申银万国证券--天山股份:业绩符合预期,江苏价格见底回升,新疆产能压力犹存
1-3季度业绩下滑65%,基本符合预期。2012年1-3季度公司实现营业收入61亿元,同比下降4.5%,实现归属母公司净利润3.4亿元,同比下降65%,折合EPS0.4元,基本符合公司前期公布的业绩预告。其中,3季度公司实现营业收入27亿元,同比下降10%,环比下降0.5%,实现归属母公司净利润2.2亿元,同比下降63%,环比下降14%,折合EPS0.25元。3季度公司主营业务毛利率为21%,同比回落15%,环比回落4%。区域水泥价格持续下跌,财务费用压力较大。3季度以来,公司主要的销售区域,新疆、江苏地区需求总体疲弱,区域价格持续,P.O42.5水泥均价分别为261、419元/吨,同比分别下降176、144元/吨,环比分别回落32、42元/吨。
区域水泥价格大幅回落致公司业绩大幅下滑。尽管公司上半年增发完成,资金压力有所缓解,但由于公司在建项目较多,3季度末较年初增长52%,长期贷款及应付债券额较去年同期增长近40%,加上部分项目停止利息资本化,1-3季度公司财务费用增长34%。为进一步缓解资金压力,公司拟发行不超过5亿元人民币的中期票据,及不超过15亿元人民币的短期融资券,并向银行申请综合授信9.7亿元。
江苏地区价格见底回升,新疆区域产能压力犹存。自9月份以来,在旺季效应及企业协同的作用下,江苏地区水泥价格开始见底回升,区域水泥价格累计回升约40元/吨,目前P.O42.5价格为295元/吨,预计4季度价格总体有望稳步上涨。从新疆地区看,1-8月新疆地区水泥产量为2512万吨,同比增长23%,区域需求仍较为旺盛。但从供给看,2012年预计区域新增熟料产能达3116万吨,年底熟料产能将达7212万吨,较2011年底增长近76%,供给远大于需求,区域供需压力犹存。4季度,随着天气转凉,新疆地区下游需求逐渐走软,社会库存较前期增加,各厂家产销承压加剧。
盈利预测与估值。2012上半年公司哈密天山、吐鲁番天山、库车天山三条生产线陆续试生产,新增熟料产能近400万吨。目前,公司在建熟料产能达1120万吨,截至13年底预计公司熟料产能将达3300万吨,较2011年底增长近85%。
我们维持公司12-14年EPS为0.48/0.7/0.99元,维持“增持”评级。
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