光大证券--好当家:食品及远洋捕捞继续发力弥补海蜇业务下滑
事件:好当家发布三季度报告,实现营业收入6.93亿元,同比增长16%;1-9月实现归属上市公司股东净利润1.31亿元,其中单三季度实现净利润2734元,分别同比增长22%和24%,1-9月对应EPS0.18元。
点评:
公司业绩分析:1)公司前三季度业绩延续了上半年增长态势,以量补价是关键因素。上半年得益与海参量增48%弥补价跌12%;第三季度公司海蜇业务由于今年国内丰产,价格同比下滑40%,但我们预测公司第三季度海蜇捕捞量5500吨,同比增加74%。我们推测公司第三季度仍然受食品加工及远洋捕捞推动,收入及毛利率均有一定程度提升,弥补了公司海蜇业务毛利率大幅下滑,最终毛利率提升6个百分点达到23%。2)费用方面,公司营业费用、管理费用比去年同期分别增加97%、33%,主要系公司人力成本增加、及子公司-荣成荣健食品有限公司广告费(营业费用)增加746万元及子公司-山东好当家海洋食品销售有限公司开设专营店费用及营销人员费用上升所致;第三季度三项费用大幅增加:其中销售费用增加166%,管理费用增加62%,财务费用增加609%。
对公司长短期看法的修正:
我们了解到海参业务仍是公司重中之重业务。公司12年可捕捞面积2.6万亩(其中包括了部分11年8000亩改造海域),13年增长潜力在于11年8000亩改造海域成熟放量,14年量增来自11年募投围堰的9800亩海域。而同时新增募投7.6万平方米的育苗车间,将使公司的苗种自给率由40%提升到60%,节省大量苗种外购成本。威海海参大宗品报价上涨至196元/公斤,环比涨价18%。我们预判下半年海参价格180-190元/公斤。我们预计南参由于亏钱大规模退出,明年价格不会比今年差。好当家未来将受量增驱动业绩持续增长。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.38/0.51/0.63元,三年复合增速30%。给予2012年30倍估值,对应目标价11.4元。目前股价8.94元,隐含28%的上涨空间,维持买入评级。
风险提示:海参价格低于预期。
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