齐鲁证券--金卡股份:受益天然气发展的燃气系统集成供应商
背景:天然气行业的大发展。“十一五”期末,天然气供气量为527亿立方米,按照全国城镇燃气发展“十二五”规划,到“十二五”期末,天然气供应规模约1200亿立方米,较十一五末将增长127%。考虑到中国仍处在快速城市化过程中,“十二五”、“十三五”期间,天然气需求仍将快速增长,增速有望达到15%。导火索:天然气管道铺设的逐步完善将促进燃气表需求的快速增长。国内天然气管道建设格局逐步成型,国内天然气管道与LNG终端建设已形成“西气东输、海气登陆、就近外供”的格局。未来仍将有一半左右的地级及县级市将铺设天然气城市管网。天然气城市管网的加速将直接刺激国内燃气表的需求。
定量分析:结合用气人口口径测算、城镇住宅数量测算、单位管道长度覆盖户数测算和民用天然气总量的增量方法测量四种测算方法,我们认为,十二五末,我国燃气表市场规模将达到4600万台左右,复合增长率将达到26%左右;智能表数量将达到2458万台,年复合增长率将达到34%左右。
公司评定:公司因产品品质、技术和销售能力领先行业。产品的优质和技术的突出促使公司市场占有率的稳步提升;而充分满足客户需求的后台运营管理系统更促使公司转型为国内领先的燃气管理系统及设备供应商;强大的销售能力成为公司充分享受天然气大发展所带来的燃气表盛宴的保障,而强大的销售能力更多的来自良好的售后服务和充分到位的激励机制(上市前已完成的股权激励和较好的销售提出)。
盈利预测:我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为1.41、1.97和2.45元,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和14倍。鉴于公司背靠天然气大发展的良好背景,自身在智能燃气表行业的龙头地位,以及较强的技术研发能力,其业绩未来增长确定性较强,我们给予公司2012年30倍PE,2013年25倍PE,目标价为42.30-49.25元,给予“买入”的投资评级。
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