中信证券--克明面业:税收优惠有望延续,新增产能即将释放
三季报业绩符合我们预期。公司2012年前三季度营业总收入7.26亿元,同比增长20.48%;归属于母公司所有者净利润0.63亿元,比上年同期增35.37%;基本每股收益0.83元,符合我们预期(0.74-0.86元)。公司同时预计2012年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%-50%。毛利率小幅上升,所得税优惠有望延续。前三季度综合毛利率24.6%,同比增加0.4个百分点,我们认为原因是公司对挂面产品提价所致。销售费用率增加0.6个百分点,主要由于加大营销力度;财务费用率下降0.7个百分点,原因在于银行存款利息增加所致。公司同时公告,母公司高新技术企业资格己于2012年7月到期,复评资格已通过评审,近期公示后还须报科技部报备后正式批复,本报告期母公司企业所得税按15%的优惠税率计提。
募投项目预计四季度见效。区域特性促使挂面企业在有效经济区域内应尽可能做大做强。“年产10.8万吨挂面生产线建设项目”建成投产后,预计公司将达到年产27.84万吨挂面的生产能力,继续稳固行业第一的市场地位,其中2012年预计会有23.8万吨产能释放出来,2013年则有望全部释放出来。截至目前两个子项目进度分别达到77.83%和31.88%,其中遂平项目目前部分生产线己进入调试阶段。
成功上市将促进公司的全国化战略。公司在重点市场运作多年,在当地市场己拥有较高知名度。作为挂面行业第一家上市的企业,公司能够更好地利用上市所带来的宣传效应,进一步提高品牌全国知名度,将自己的影响力由区域进而向全国扩散。上半年,公司特别加大对北京、上海、广州等一批重点市场的深度开发与维护,新增网点220个。第三季度,公司又与国内知名演员签约代言,配合渠道建设推进全国化战略部署。
风险因素:原材料价格波动;市场竞争加剧;所得税优惠取消。
维持“增持”评级。维持2012-2014年EPS各为1.12/1.52/1.96元(2011年为0.79元,摊薄后)预测。以2011年为基期,未来三年业绩CAGR为35.42%。
维持目标价33.58元,对应2012-2014年PE为30/22/17倍。现价28.56元,对应2012-2014年PE26/19/15倍,维持“增持”评级。
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