银河证券--探路者:业绩和店数继续高增长,存货增多
1.事件探路者发布2012年三季报。
2.我们的分析与判断
前三季度业绩稳定增长。(1)Q1-Q3,收入6.24亿元,同比增长45%;利润总额1.15亿元,同比增78.5%;净利润0.81亿元,同比增长51%;(2)Q3单季度,收入2.4亿,同比增长35.5%;利润总额0.31亿,同比增135%;净利润0.22亿,同比增114.8%(前三季度按照25%提所得税费用,高科技企业申请年底见分晓)。
收入增速放缓,但毛利率仍然稳步提升。今年以来受终端销售大环境的影响,虽然去年召开的订货会增速66%,加盟商提货率降低,2012Q2\Q3单季收入增速回落到35%左右。得益于ERP系统完善,内部管理和成本控制能力提高,毛利率为49.8%比去年同期提高1个百分点。公司在维持毛利率一定的情况下2013年开始产品吊牌价格下降幅度在20%左右,让利消费者。
资产减值损失计提变化是利润总额同比增速高于收入增速的主要原因。Q1-Q3,公司利润总额11541万,资产减值损失为-753万;去年同期公司利润总额6456万,计提829万的减值损失;去除资产减值损失因素,利润总额同比增速为48%,与收入增速一致。考虑到2011Q4计提了1721万的减值损失,Q4业绩增长依然存在较大的缓冲空间。
终端大环境影响,公司存货同比增113.5%。报表日公司存货为3.36亿,同比增113.5%,一方面来自于秋冬装的提前入库,另外今年以来整个服装终端压力较大,公司也受到大环境影响售罄率降低,存货增加。上半年货品价值较低,根据以前年份,Q4收入占全年40%+,需关注秋冬季货品的售罄率,以判断存货情况。
渠道基数小,仍处于外延驱动阶段,Q1-Q3店数达1352家。截止报表日,店铺总数1352家(按照性质分,加盟店1131,直营店221;按照类型划分,商场店1061,专卖店291),较半年报净新开126家,外延扩张仍然较快。预计公司能完成全年增加400家的计划,未来二三年仍可以依靠外延拉动收入高增长。
3.投资建议
维持对公司“谨慎推荐”评级。公司2012年秋冬季订货会金额同比增长60.65%,2013年春夏订货会订货金额同比增长50.49%,基本锁定今年下半年和明年上半年收入高增速。户外行业仍处于外延扩张高速成长期,在假定所得税率为15%的情况下(广告投入进度将对该盈利预产生较大影响),我们预计2012-2014年EPS为0.50、0.79、1.17,对应PE为35.8、22.8、15.3,维持“谨慎推荐”评级。
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