光大证券--齐峰股份:前三季度净利润同比接近翻倍,维持买入评级
前三季度收入同比增长9.5%,净利润同比接近翻倍: 公司发布三季报,前三季度实现收入12.7亿元,同比增速为9.5%, 其中第三季度实现收入4.67亿,较去年同期增长13%。在公司披露中报时二季度收入同比略微下滑,引发市场对行业和公司未来成长性的担忧,我们认为三季度收入同比实现两位数正增长将打消市场的疑虑,同时亦证明我们一直以来坚定看好行业和公司的观点无误。 前三季度公司的净利润为9573万,同比增速为99.9%,第三季度净利润同比提升95.7%至3472万,三季度公司继续受益于原材料成本下行,业绩继续保持大幅提升。前三季度毛利率同比上升5.6个百分点,期间费用率同比增加1.6个百分点: 前三季度公司的毛利率为18.4%,较去年同期上升5.6个百分点,其中三季度毛利率为17.2%,同比增加5个百分点,但环比二季度下滑1.8个百分点。我们认为三季度毛利率环比下滑主要是宏观形势不佳以及行业进入传统淡季,公司为了实现满产满销,调低产品价格所致。 7月钛白粉价格进入下行通道,目前下游涂料等行业依旧需求低迷,而且海外钛白粉生产企业亦大幅调低报价,我们判断钛白粉价格有望继续下滑。与此同时,装饰原纸行业在8月下旬开始转暖,公司借机进行产品结构调整,加大高附加值产品的生产、出货占比。钛白粉成本降低以及产品盈利性的结构改善将使公司四季度毛利率环比出现较大幅度提升。 前三季度公司的期间费用率为9%,同比增加1.6个百分点,费用率的提升主要受财务费用率上升所致,2011年前三季度财务费用率为-1%,2012年则上升至0.4%。分季度看,第三季度期间费用率为8.6%,环比二季度降低1.5个百分点,其中管理费用率环比减少1.1个百分点,我们认为三季度收入实现增长所产生的规模效应对费用率的降低起到主要作用。
市场对行业、公司的预期过于谨慎,我们依然坚定看好: 市场担忧房地产调控对装饰原纸行业和公司未来的发展产生不利影响,我们认为:1、国内保障房建设对商品房销售疲软起到对冲作用,前三季度国内保障房建成规模为480万套,较上半年环比提升84.6%;2、正是由于国内地产调控影响家具行业的景气度,令家具行业进行产业升级,而升级导致板式家具贴面比例上升,反而刺激装饰原纸行业用量的增长;3、随着国民收入水平的不断提升,家庭对内部装饰装修的消费亦在升级,装修周期的缩短以及家具更换频率的上升对装饰原纸行业构成利好;4、家具产业的升级促使低档装饰原纸市场逐渐萎缩,而中高档装饰原纸市场保持良性增长。 市场担忧公司2013年的成长性,通过测算,我们认为2013年公司装饰原纸的成本保守而言能与今年持平,成长性不会因今年成本降低而打折扣;在内生性成长方面,2013年高档装饰原纸和无纺布壁纸原纸销量的上升将有效带动业绩增长。
维持盈利预测不变,“买入”评级: 我们预计2012-2013年公司的EPS 为0.70元和0.95元,当前股价对应的PE 为17、13倍,考虑公司未来的成长性和估值,维持买入评级。
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