中信证券--泰和新材2012年三季报点评:氨纶复苏低于预期
公司2012年前三季度实现EPSO.10元,三季度单季EPS0.02元。2012年1-9月,公司实现营业收入11.42亿,同比减少5.07%;实现归属上市公司股东净利润4032万元,同比下降69.05%。三季度单季,公司实现营业收入3.89亿元,同比减少5.66%,实现归属上市公司股东净利润927万元,同比下降19.6%。三季度公司综合毛利率12.1%,低于二季度的14.8%。氨纶行业景气复苏低于预期。三季度,氨纶价格总体稳定,40D小幅上涨,20D小幅下跌。氨纶原料PTMEG小幅下跌,MDI则出现上涨。我们监测的氨纶与主要原料(滞后2个月)价差指标,二季度平均为18371元/吨,三季度平均为18004元/吨,行业利润有微幅收窄。总体而言,由于氨纶行业持续处于亏损状态,行业产能投放存在推迟现象,盈利恢复进度低于我们之前的预期。但是我们维持对氨纶行业景气逐步回暖的判断:需求增长( 1-8月表观消费量增长15%)将逐渐消化新增产能(未来包括泰和新材、厦门力隆、福建恒禁用词语约2万吨产能)。
间位芳纶受到工业需求下滑影响。今年以来,间位芳纶下游的防护领域仍保持增长,但工业滤料领域需求量出现一定下滑,今年上半年,公司间位芳纶产量2000吨左右,全年产量预计约4000吨,低于之前预期。价格方面,滤料领域售价有所下跌,一方面是工业需求下滑,下游工业客户自身利润微薄;一方面是滤料领域市场竞争较防护服领域激烈。
对位芳纶预计今年无利润贡献。公司对位芳纶目前1000吨/年产能,上半年产能利用率40-50%。公司产品性能指标较好,但是稳定性有待提高。市场拓展方面,胶管和光缆放量相对比较快;而军用的防弹衣领域进展较慢,军方仅少量用于测试。
风险因素:纺织需求始终低迷的风险;芳纶1313工业需求继续放缓的风险;芳纶1414市场拓展进度缓慢的风险。
维持“买入”评级:氨纶行业复苏低于预期,且行业部分产能投放推迟,给下半年和明年带来产能压力;且芳纶1313今年以来销量及价格不达预期。
因此,我们下调公司业绩预测,2012/13/14年EPS分别为0.12/0.40/0.63元(原预测为0.28/0.61/0.84元),当前市场价对应2013年PE为21倍。我们仍然看好芳纶业务的长期成长性,以及氨纶业务2013年景气回暖,维持公司“买入”评级。
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