安信证券晨会纪要-- 2012年10月23日 08:13
2012年10月23日 08:13 安信证券 范妍虽然月度宏观数据的波动很大并且和微观的行业数据出现了较大的差异。但是从相对可靠的数据来看，9月份重工业用电量增速已经是负增长，再度下滑的概率较低。同时，PPI中采掘与原材料工业的PPI出现反弹，CPI和PPI裂口没有继续扩大，加上采掘和原材料行业的库存已经出现了充分的去化，因此我们认为四季度是一个转换的季节，在四季度经济稳定下来的概率较大。明年一、二季度，市场将对经济摆动的方向更为清晰。我们预期由于出口、政府投资等周期性因素的摆动，可能会出现企业盈利以及经济的温和反弹。
与香港市场相比，A股市场对于经济企稳的映射并不清晰，但我们认为周期股跑赢弱周期股票应该是大概率事件。由于资金成本、十八大以后IPO和创业板解禁的压力仍然存在，我们对11月份、12月份市场的看法相对谨慎。但在明年上半年，我们预期周期股可能引领大盘出现反弹。我们预期CPI和PPI裂口于10月份开始收窄，在这样的情况下，周期性行业的盈利弹性将优于消费类行业。
CPI和PPI裂口的收窄可能出现两种情形：第一种是经济温和反弹，在这种情况下，PPI反弹的力度高于CPI反弹的力度，周期性行业盈利反弹的空间大于消费类行业，我们认为这是大概率事件。第二种可能的情形是经济继续下滑，PPI下滑的幅度小于CPI。在这种情况下，由于企业盈利的继续下降，劳动力收入将出现显著调整，从而导致消费的大幅恶化。在这种情况下，因为一线周期股的股价基本已经反映了经济结构性的冲击、产能过剩以及不断下降的盈利预期，而弱周期行业的估值并没有体现这一预期，因此我们认为弱周期股票调整的空间要更大一些。我们相对看好周期类股票，行业选择上，我们相对看好库存较低的水泥以及调整时间较早的重卡行业，同时建议超配地产、保险等行业的一线股票。
风险提示：十八大后政策的导向低于预期、新股发行加速、美国年末财政悬崖对全球经济产生负面影响。
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