2012-11-25申银万国证券--交通运输行业周报(2012年第43期):防御看铁路,铁路看大秦
特别话题:航运运价交易简介。本期交运周报介绍航运市场的新生儿——航运运价交易。作为研究航运市场和航运股票的补充,我们近期调研了上海航运运价交易所。(1)国际上的先例:最初的波罗的海BFI交易,随后的克拉克森FFA交易。1985年,波罗的海航运交易所基于BFI提出期货交易(交易平台为伦敦金融期货交易所),但成交一直非常清淡,主要原因有两个:一是大部分航运合约均是场外进行进而经纪人不愿意进行场内交易、二是指数远期交易无法对冲单个航次的运价波动风险。(2)1992年Clarkson提出的FFA交易有效解决了综合指数无法对冲单个航次运价波动风险的问题。(3)上海航运交易所目前的主要交易品种是基于集装箱和沿海煤炭运输的价格指数交易,远期拟推出国际远洋干散货运输价格指数。目前主要的品种包括4类,保证金20%:上海至欧洲的集装箱运输价格指数、上海至美西的集装箱运输价格指数、秦皇岛至上海的煤炭运输价格指数、秦皇岛至广州的煤炭运输价格指数。公路铁路物流:防御看铁路,铁路看大秦。1)本周云南省对30条经营性高速公路提价举行听证会。自去年收费公路专项整治以来,黑龙江与江西对本省高速公路进行提价。包括云南省在内,提价主因在于各省公路建设主体盈利能力弱,还本付息压力沉重。考虑舆论压力及此类调价目的,提价方式采用指定路产或指定用途(如江西提价收益全用于还债),我们认为对上市公司影响较小。
2)我们认为铁路发展基金仅作为铁路融资多元化的方向之一。但从短期看传统渠道能够满足明年铁路基建资金需求,多元融资渠道仅作为有效补充。铁路板块经历了前三季度的较大幅度调整,我们认为在目前市场环境下是防御的良好标的,首推大秦铁路。3)前三季度社会物流总额同比增长9.6%,增速同比回落3.8个百分点,社会物流总费用同比增长11.3%,增幅比上半年回落0.5个百分点。物流总额与费用增速差导致物流业盈利下滑,1-8月重点物流企业毛利率平均下滑0.2个百分点,净利增长仅为4.6%,内生盈利能力弱。
航空机场:11月航空景气度延续下行趋势,客座率、票价预计双降。(1)11月是国内航线的传统淡季,由于国内经济仍在低位徘徊和“十八大”的召开,今年11月的航空市场依然是需求清淡;另一方面,四季度国内航线运力投放的增速较前三季度更快;因此我们预计11月份航空业景气度将延续10月份的下行趋势,客座率和票价出现双降。(2)进入四季度以来,人民币已累计升值0.8%,如果维持目前汇率水平,四季度航空企业的汇兑收益将能弥补前三个季度的汇兑损失;再加上国际原油价格基本与去年持平,我们预计四季度航空业将处于盈亏平衡的状态。(3)上海机场10月份旅客吞吐量和起降架次分别同比增长2.45%和3.57%,增速同比上月下降6和4个百分点;这一数据充分印证了行业淡季和经济底部导致的航空需求不振。
航运港口:上港集团仍是防御首选,对此次班轮提价不要抱太高预期。(1)我们一直提示:在班轮市场“不旺”的旺季过后,对12月份美线的提价不要抱过高的预期——“提上去又跌下来”是大概率事件。与2月份提价成功所处的环境不同:当时是市场逐渐进入旺季,且较多封存的运力尚未完全投入市场,提价能够成功归因于船东取了一个好的供需不匹配的时间差;当前环境是,市场逐渐步入淡季,同时运力封存却还未完全开始。(2)沿海市场在较多运力供给的压力下,运价继续上行的动力减弱:秦沪运价基本维持在26.7元/吨的水平。三季度新增的12.3%的运力是运价继续上行最大的阻力。(3)自三季报公布以后,我们重申“上港集团”的增持评级,将其作为板块防御的首选标的。自推荐一个月以来,累计获得了近3%的超额收益(0.4%的绝对收益);我们持续推荐的主要原因在于公司业绩已经走出低谷和公司近5%的股息率。
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