2012-11-26同仁堂调研纪要
近日我们调研了同仁堂(600085.CH/人民币17.34,未有评级)，与公司管理层就公司经营状况进行交流，相关纪要如下：1. 阿胶提价相关情况
出厂价与终端价提升20%，提价之前与经销商经过较到位的沟通；目前还未收到市场反馈过来的销量下降的信息。
同仁堂科技阿胶品种2012年1-9月销售额即在8,000万左右，年度销售额过亿基本无问题；为股份公司第九个过亿品种。
同仁堂科技此次提价还是基于同仁堂品牌认同度更高一些的考虑，客户群还是认同同仁堂的产品。提价后与东阿阿胶(000423.CH/人民币38.27,买入)生产的阿胶产品出厂价差距进一步减小，据估计在100元之内。这部分对于同仁堂来说是增量，公司也无意与东阿展开全面竞争。
阿胶经销商体系也已同仁堂产品体系为主，经销商体系很稳定。与东阿阿胶相比，公司阿胶产品终端价更加整齐。
驴皮不是问题；目前单从产能考虑全国范围内胶剂产能已成过剩态势，而阿胶消费群体大面积扩增并不大容易。公司更看重品牌及影响力。
2. 安宫牛黄丸终端销量恢复情况
安宫牛黄丸下半年销量基本持平微增，目前销售量仍处于底部区域，暂时看不到量的恢复。
在提价前，经销商可能会有一些囤货，但是估计囤货量相对有限；因此品种之前一直是采用先款后货方式交付经销商，供应很紧张。
提价首先冲击的是有囤货消费倾向的消费者，考虑到安宫牛黄丸的疗效及品牌效应，公司判断至2013年安宫牛黄丸将有恢复性放量。
公司文化底蕴丰厚，品牌优势突出，产品资源丰富，激励政策到位。既有的文化品牌与产品品牌相对脱节，品牌难于转化为产品销售增量的局面正在逐渐缓解。公司工业部分一线品种增速稳定，二、三线产品持续快速成长，我们预计未来1-2年内公司对于二线品种市场培育的效果会逐步显现，来扭转公司销售额在5,000万-1亿的品种较少的状态，形成产品线梯次渐进的局面。2013年安宫牛黄丸终端销量恢复、同仁堂阿胶产能放量都将成为看点。公司商业部分质地良好，终端零售药店拥有较强的扩张能力，盈利能力优于行业平均水平。我们认为随着营销的日益优化以及产能扩张的兑现，公司潜力将逐步释放。我们看好公司的品牌价值以及长期持续成长的确定性，建议投资者积极关注。
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