2012-11-26海达股份：轨道交通领域收入2013年有望大幅增长
轨道交通领域收入2013年有望大幅增长1.橡胶零配件优势企业，首次给予“增持”评级海达股份主要从事橡胶零配件的生产、销售，公司产品下游主要应用于航运、轨道交通、汽车、建筑等四个领域，1H2012，公司收入中，航运约占40%，轨道交通约占32%，建筑约占11%，汽车约占9%，其他约占8%。我们分析，未来几年受益于国内轨道交通的蓬勃发展，公司在轨道交通领域收入有望大幅增长；在汽车、建筑领域，公司将逐步拓宽其产品应用范围，预计收入将稳步增长；受下游航运不景气影响，预计未来公司航运领域收入增速将放缓。
我们预计海达股份2012-2014EPS分别为0.88、1.10、1.40元，对应2012-2014动态市盈率分别为22、17、14倍，综合公司行业地位及未来几年增长情况，我们首次给予公司“增持”评级，6个月目标价21.00元，对应2012年24倍动态市盈率。
2.轨道交通领域有望大幅增长，汽车、建筑领域将稳定增长，航运领域收入增速放缓轨道交通领域2013-2014年有望大幅增长，2012年受开工进度影响，收入略有下滑。公司产品在轨道交通领域主要用在盾构隧道止水密封件、轨道减振橡胶部件、轨道车辆橡胶密封件三个领域，盾构隧道密封件主要是在城市地铁、铁路隧道、公路隧道等领域应用，公司在盾构隧道密封件领域具有较强竞争优势，是国内主要的供应商之一，预计市场占有率在40%以上；公司轨道减振橡胶部件主要用在城市轨道交通建设和高铁领域，目前公司产品在城轨上市占率较高，但在高铁领域市占率相对较小；公司在轨道车辆橡胶密封件领域已具备较高市场占有率，约占50%以上。
2011下半年以来，国内高铁和城市轨道交通投资放缓，很多项目延缓施工，受此影响，2012年，公司轨道交通领域收入同比出现下滑，其中盾构隧道止水密封件2012上半年收入同比下滑30%以上。2012年9月，国内总额达8400多亿元的城市轨道交通项目获批，总在建工程量超过1800公里，超过目前城轨约1700公里的经营里程，公司作为轨道交通的直接上游，我们预计2013-2014年，公司在轨道交通领域的收入有望大幅增长。
3.募投项目预计2013年底有部分产能投放公司2012年6月登陆资本市场，共募集资金2.94亿元，其中超募0.09亿元，公司募投资金主要用于四个项目，分别是2.5万吨/年混炼胶密炼中心扩建项目，7000吨/年工程橡胶制品生产项目，1万吨/年车辆及建筑密封件建设项目、企业研发中心建设项目。
目前2.5万吨/年混炼胶扩建项目目前正在建设中，预计2013年底有部分产能投放；7000吨/年工程橡胶制品生产项目和1万吨/年车辆及建筑密封件建设项目目前正在做前期准备工作，预计2014年投产。公司现有混炼胶产能2万吨/年，2011年公司约销售2.6万吨橡胶制品，基本属于超负荷运转，公司产能瓶颈主要在炼胶部分，如果2013年有产能瓶颈，我们预计公司考虑将部分产能外包。
风险提示：（1）轨道交通投资项目进度风险；（2）原材料价格波动风险；（3）竞争加剧风险
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