2012-11-26群益证券(香港)--武汉健民:主营业务稳健增长,体外培育牛黄市场空间广阔
投资核心逻辑-安全边际和业绩弹性兼备:市值下行空间有限:借助品牌和行销的不断推进,实现已有产品的稳健增长,预期未来2 年将保持15%-20%的增速。预计2012/2013年公司实现净利润0.83 亿元(YOY+6.16%)/0.99 亿元(YOY+19.11%),对应PE 分别为29 倍/24 倍,估值合理,下行空间有限。
市值上行空间巨大:公司持股39%的大鹏药业拥有独家一类新药体外培育牛黄,长期来看,体外培育牛黄原料药和制剂应用市场潜力规模总计超过200 亿,净利润超过50 亿规模(如按照25%的净利润计算)。目前大鹏营收不到1 亿元,随着市场的逐步培养,业绩向上弹性巨大。
主营业务经营稳健:预期未来2 年将保持15%-20%的增速 一线产品龙牡壮骨颗粒预计未来两年增速在10%-15%:2005 年开始我国正经历建国以来的第四次婴儿潮,在这一期间,我国每年有1600 万的婴儿出生,同时随着现在年轻父母的知识层次和文化水准的提高,儿童药品的消费进入了一个相对快速发展期,儿童药品销售额保持了年均 12%左右的较高增长水准。龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势,随着行销体系的逐步完善,预计未来两年增速在10%-15%。
二三线品种未来有望保持25%以上的增速:小金胶囊是公司重点开拓的二线品种,目前主要在大的一线城市推广,随着行销网路建设正逐步完善,未来有望保持 25%以上的增长水准。其他二三线产品也将随着行销网路建设的逐步完善,增长稳健。预计二三线品种整体增速将达到25%以上。
持有 39%股权的大鹏药业独占体外培养牛黄市场,业绩弹性巨大: 体外培育牛黄将是天然牛黄和人工牛黄的未来替代:体外培育牛黄药理,临床疗效与天然牛黄基本一致,具备价格优势以及可产业化生产优势,近年来,国家相继出台相关牛黄的政策和标准,也体现出对於体外培育牛黄疗效的认可。我们认为体外培育牛黄将是天然牛黄和人工牛黄的未来替代。
短期来看,大鹏药业 2011 年已收回体外培育牛黄的总代理权,公司自主经营,原料药和制剂同步拓展,通过经营思路的理顺,行销团队的强化,激励措施的到位,使2012 年H1 实现了净利润82%的增长,我们认为随着市场的不断培育,未来将是一个加速成长的过程,大鹏药业近2 年40%的增速可期。
长期来看,通过我们的测算,体外培育牛黄原料药和制剂应用市场潜力规模总计超过200 亿,净利润超过50 亿规模(如按照25%的净利润计算)。目前大鹏营收不到1 亿元,随着市场的逐步培养,业绩向上弹性巨大。
盈利预计:预计2012/2013 年公司实现净利润0.83 亿元(YOY+6.16%,扣除经常性损益後的净利润增速20%))/0.99 亿元(YOY+19.11%), EPS分别为0.54 元/0.65 元,对应PE 分别为29 倍/24 倍,考虑到体外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,我们认为公司可享受溢价,给予"买入"建议。目标价19.50 元(2013 PEX30)。
页:
[1]