2012-11-27国都证券：南方泵业政策加码、工业泵发力
事件： 我们近期对公司进行了调研，就行业供求变化、公司生产经营，及财务等方面与公司进行了交流。投资要点：
1、政策驱动替代加速。不锈钢泵替代进程预计将加速，1）本周财政部印发节能产品惠民工程-清水离心泵推广细则，高效节能产品有望实现5-10%的补贴；2）此外今年7月开始执行更为严格的新自来水标准。政策推广力度加强，而社会对水质改善需求强烈，作为能效高、二次污染极少的不锈钢泵市场获发展机遇。2011年国内水泵总产量为9739万台，非农领域+2500万台，我们推算不锈钢泵销量占比不到18%，其保守替代空间是目前市场规模2-3倍(考虑非农领域占有率升至50-60%，以及部分农业泵领域替代)，未来几年行业有望保持+20%增速发展。
2、我们预计其季度收入将上新规模。去年2Q公司单季收入首次上2亿元级，今年4Q有望跨入3亿元级。公司在不锈钢泵市场占有率为13- 15%，该市场国际品牌占有率仍超过50%，而收入1亿元以下的小泵企大量存在，因此公司存在这2方面的替代潜力，规模效应是公司重要的竞争优势。另一方面，公司在产品多元化方面取得明显进展，在工业泵、中小污水泵等市场将获得新的发展。
3、工业泵业务成长迅速。公司去年收购南方长河以来，一方面增资扩大规模，另一方面提高管理、研发和销售水平，产品逐步获得认可，今年获得5000万元伊拉克水利部大单等业绩（还有NASA等高端客户）。未来在加大海外销售力度的同时，还将增强国内高端工业泵市场开拓，今年将实现盈利（其盈亏平衡点~5000万元/A）。此外，公司海水淡化泵(1.25万吨)项目已完成，将伴随海水淡化市场成长，长期前景值得看好。此外，鹤见南方中小污水泵需求与环保产业壮大紧密相关。
4、从周期性到成长性。市场倾向于把房地产的周期性直观与公司联系起来，我们了解公司收入20%在楼宇供水、20%为水处理、15%用在暖通等领域、15%在工业现场(如制药)等，30%其他。我们认为，不锈钢泵市场以及公司业务目前的成长性更为突出，加之公司稳健的财务、较强的成本控制能力，未来几年业绩高增长预计可持续。
调高公司评级至“强烈推荐-A”。我们预计2012-2014年，公司EPS分别为0.86元、1.08元和1.36元，对应动态P/E分别为20X、16X和13X。政策驱动因素增强、多元化布局见效，未来3年高速成长可持续而其估值明显低于行业平均水平，因此调高对公司评级至“强烈推荐-A”。
风险提示：工业泵等新产品风险；市场竞争风险；原材料价格风险。（国都证券研究所） :P。。。。。。。。。。。。。。
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