2012-11-27湘财证券：福瑞股份Fibroscan持续升级，打开市场拓展空间
公司公告，其子公司法国Echosens的产品瞬时弹性成像设备Fibroscan近日获得加拿大医疗设备注册证修订，在Fibroscan 502超声波系统的基础上新增Fibroscan 402瞬时弹性成像系统、Fibroscan 502触摸瞬时弹性成像系统。1）修订注册证有利于巩固Fibroscan在全球的竞争优势
本次注册证修订新增的两个设备——Fibroscan 402瞬时弹性成像系统和Fibroscan 502触摸瞬时弹性成像系统，是原先Fibroscan 502超声波系统的升级产品。其中，Fibroscan 402，与Fibroscan 502的销售终端不同，是 Echosens公司最近开始商业化的一种方便使用的小型化设备，主要应用于私人的肝脏-肠胃病学医生、小医院和诊所等。因此，Fibroscan 402的上市有助于开拓Fibroscan系列产品的客户范围。
我们认为，公司Fibroscan产品获得加拿大医疗器械注册证修订只是一个开始，未来将在全球主要市场推进注册认证，从而进一步巩固Fibroscan在全球的竞争优势，并带动Fibroscan在全球的销售增长。
2）Fibroscan研发升级仍将持续
公司2011年收购法国Echosens公司，不仅仅是获得了Fibroscan这一个产品，更重要的是公司收获了全球领先的肝病研发平台，从而快速填补公司在研发方面存在的先天不足，这也是本次收购对于公司来说最大的价值。
法国Echosens于2012年2月收购法国BioLiveScale，获得FibroMeter产品的核心技术——一种基于血清学并通过计算机模型运算确定肝纤维化病理情况的生化检测技术，与公司自有产品Fibroscan（基于Fibroscan弹性波检测和生化检测）在技术上具有互补性。公司目前正在整合Fibroscan和FibroMeter的技术优势，开发新一代的肝纤维化无创诊断系统FSTM，计划于2014年推出。届时，公司可能在肝病肝纤维化数字化诊断领域实现重大突破。
3）软肝片销售稳步提速
公司主导产品软肝片销售增长较前两年略有提速，主要是因为两方面：1）公司今年起对营销策略进行调整，对重点医院进行重点投入；2）随着行业的积累，Fibroscan仪器推广对药品销售的拉动效应逐步显现。考虑两大因素具有一定的持续性，我们认为公司软肝片销售仍将稳步提速。
4）Fibroscan海外稳定增长，国内则保持快速增长
Fibroscan是公司业绩的核心增长点。其中，海外市场增长比较稳定，增速稳定在20%左右，随着新产品的推出未来增速将略有提升；而在国内市场，Fibroscan已获得14各省市的收费立项许可，经过3年的市场培育期，今年开始将迎来丰收期，有望实现高增长。
5）估值和投资建议：我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.52、0.65和0.85元，当前股价对应2012-2014年业绩的PE分别为22、18和14倍。我们看好Fibroscan在国内快速推广后对整体业务的拉动作用以及持续升级后对全球市场拓展的促进作用，认为公司目前处于业绩增速稳步提速的良好趋势中，加上福瑞医院发展的远景，公司估值较为低估。故我们维持公司“增持”的投资评级。（湘财证券研究所）
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