2012-11-27国泰君安证券--华海药业:繁花未尽,又现新枝
有别于市场观点,沙坦仍可持续放量,成长并未结束:与市场观点不同,我们认为华海2011年的高增长并非昙花一现,沙坦类原料药正处于放量的启动阶段,全球沙坦类原料药拥有超40亿元的市场空间,公司产能准备充分,目标近50%的市场份额,增长空间和时间都有望超市场预期;同时,高价值的缬沙坦将在2013年接过高增长接力棒,品种结构的优化有能力对冲降价带来的毛利率下滑风险。我们预计未来2年沙坦类收入将实现40%的复合增速。不仅仅只有原料药,制剂业务将再造一个华海:沙坦放量后,制剂业务有望在2014年前后成为公司增长的新引擎,拉动二次腾飞。制剂出口销售已过亿,未来的快速增长将主要来自药品文号的积累以及与海外渠道商的合作,我们预计公司自主出口收入有望在2015年超过10亿元,净利润贡献达到1亿元。而2014年国内市场也将进入新药的收获阶段,增长逐步提速。
治理走出低谷,持续发展可期:2007~2010年,公司受累于大股东间矛盾,发展缓慢,而目前董事长陈保华已基本理顺了内部机制,股权激励的实施使得管理层利益较为一致,而股东间矛盾也趋于缓和。2011年,公司收入、净利润分别同比增长79%、132%,业绩重拾增长。我们认为公司已走出前几年的振荡期,未来围绕医药制剂战略的步伐将逐步提速,可持续增长可期。
投资建议:目标价16元,增持。短期内公开增发+股权激励将是公司管理层最大的动力,我们预计公司2012~2014年EPS为0.60、0.77、0.96元,同增48%、30%、25%。公司目前2012年动态PE 不到20倍,仅处于原料药企的估值水平。
而我们看好公司制剂的发展前景,并认为其成功将有效提升公司的估值中枢。我们按照2013年20倍的估值,12个月目标价16元,增持。
页:
[1]