2012-11-27国泰君安证券--中国医药:集团资产整合,发展有望加速
集团医药资产整合,打造统一上市平台。通用技术集团旗下有中国医药和天方药业两大上市公司,本次吸收合并天方药业后,中国医药成集团旗下唯一的医药上市公司。本次重组完成后,新中国医药的医药工业实力显著提升,公司将拥有包括医药工业、医药商业及国际贸易在内的完整产业链。我们预计,未来集团旗下的江药集团、海南康力等其他优质医药资产也有望注入上市公司。医药工业:阿托伐他汀钙潜力巨大。阿托伐他汀钙是全球最畅销的降胆固醇药物,辉瑞原研药立普妥2011 年销售金额达96 亿美元。目前国内阿托伐他汀市场规模超过50 亿元,并保持快速增长。国内仅有3 家企业获得生产批文,天方药业阿托伐他汀钙是独家胶囊剂型,在招标中与其他厂家不产生竞争。我们认为,公司阿托伐他汀凭借性价比优势抢占立普妥份额,有望成为收入超过5 亿的重磅品种。
整合产业链,发挥协同效应。公司原有医药工业规模较小,收入仅占4.4%,本次重组后,占比提高到17.3%,医药工业实力得到显著提升。未来公司国际贸易业务中自有产品比例将大幅提高,工业产品毛利率将提高,国际贸易药品来源也更加稳定,医药工业和国际贸易业务都将显著受益。而医药商业的医院终端资源,对医药工业和国际贸易业务发展起到非常重要的作用。
“谨慎增持”评级,目标价23.50 元。新中国医药有完整的产业链优势,通过整合内部资源,实现资源共享,降低运营成本,公司整体盈利能力有望得到提升。假设本次重组成功,按全面摊薄后5.04 亿股本计算,我们预计公司12、13 年EPS 分别为0.86 元、1.07 元,按照13 年22 倍PE,目标价23.50 元,给予“谨慎增持”评级。
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