2012-11-27民生证券--汉鼎股份收购点评:收购价格较低,西南地区竞争力进一步增强
一、事件概述公司公告拟以1800万元取得通普集成75%的股权,通普集成原股东黄门马、马纲、徐文跃和张勇承诺:目标公司在2012年9月至2014年12月期间内签订合同金额(包含目标公司和甲方为汉鼎公司签订的合同)不低于32000万元,项目平均毛利率不低于20%。2012年、2013年、2014年经审计的净利润不低于800万元、900万元、1350万元,其中2012年的净利润为目标公司自身实现的净利润,2013年、2014年的净利润包含目标公司和甲方为汉鼎公司签订合同实现的净利润。
二、分析与判断
通普集成在四川资源丰富,收购将进一步提高公司在西南地区竞争力
通普集成是一家专业从事楼宇智能化系统工程的高科技股份有限责任公司。公司成立于1995年,在四川的智能化工程项目中业绩名列前茅,在整个西南区域都有一定的竞争力。我们认为,公司收购通普集成主要看中公司在当地的丰富资源以及具有企业家精神的核心经营团队,符合公司一贯的发展策略,将进一步提高公司在西南地区竞争力,加快全国拓展步伐。另外,通普集成在石油领域的资质也有利于公司未来拓展石油相关业务,具有一定的互补性。
收购价格较低,业绩承诺条件较高
业绩承诺要求通普集成2012年、2013年、2014年净利润不低于800万元、900万元、1350万元,收购价对应2013、2014年PE分别为3和2.67倍,低于计算机板块其他上市公司收购价格。承诺条件要求未来2年复合增长率达到30%,条件较高。2013年、2014年的净利润包含通普集成和其为汉鼎公司签订合同实现的净利润,主要是因为通普集成未来将纳入总公司经营体系,部分签单由汉鼎来完成。另外,从订单承诺来看,我们保守假设10%的净利率水平,截止2014年底,因收购带来的订单预计将增厚2400万净利润(75%权益计算),1800万投入的回收期非常短。
预计全年业绩增厚200-400万,全年实现50%增长更有把握
通普集成上半年实现净利润208万元,考虑全年业绩承诺800万,下半年至少实现600万左右净利润。考虑到4季度是收入确认高峰,我们预计11-12月份利润在300万左右,对应75%权益超过200万元,如果并表时间更长,则增厚更明显。我们预计,收购对全年业绩增厚200-400万,全年实现50%增长更有把握。
三、盈利预测与投资建议
公司在手订单充沛,主业持续快速增长,收购通普集成拉开外延扩张第一步。暂不考虑收购并表,维持前期盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.93、1.44和2.09元。维持“强烈推荐”评级,目标价33元,对应公司2012年35倍PE。
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