2012-11-28东方证券--双鹭药业:明年高增长有望延续
公司前三季度收入增长45.8%。我们预计前三季度复合辅酶增速超过50%,胸腺五肽增长超过30%,二线品种氯雷他定和扶济复等增速超过30%。复合辅酶由于限抗政策影响今年继续放量,2005年贝科能相继进入辽宁、山东等省市的医保,2006年开始放量,2010年公司新进入黑龙江、河南等省市医保,特别是2011年在销售占比较高的北京也成功进入医保,将有望推动贝科能实现第二轮放量。由于公司产能限制,目前渠道库存已经非产少,公司还欠渠道近一个月的货,预计明年一季度在北京昌平的厂房可以开始生产,产能扩大后复合辅酶有望继续高增长。毛利率下滑,费用控制良好。由于受材料及人工成本上涨等因素影响,公司单季度毛利率为66.4%,较去年同期下降9.8个百分点,环比基本持平。第三季度的销售费用率和管理费用率分别为1.6%和5.3%,较去年同期分别下降了0.9、3.8个百分点,今年前三季度也呈逐季下降的趋势,考虑到公司销售收入增长较快,费用率下降也是正常趋势。
新产品明年有望贡献业绩。公司替莫唑胺和扶济复凝胶均已上市,目前正在积极筹备各省市招标工作,有望从明年开始贡献业绩。替莫唑胺目前仅有天士力帝益、奥利安、先灵葆雅等企业在销售,竞争者较少,市场潜力大。扶济复凝胶较原冻干制剂有明显优势,使用更为方便、易操作,预计上市销售后将实现明显增长。
公司在研产品来那度胺和达沙替尼均已开始临床实验。公司参股公司南京卡文迪许成功挑战来那度胺及达沙替尼专利,来那度胺由美国Celgene,2011年销售额已达32亿美元,若公司产品获批,有望成为未来的重磅品种。达沙替尼主要用于慢性粒细胞白血病一线治疗,该品种在国际上已成为肿瘤治疗用药的大品种,具有良好的市场前景。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元,公司主要产品保持较快增长,储备品种均有很大潜力,参考可比公司估值,给予公司32倍市盈率,对应目标价42.40元,维持公司买入评级。
风险提示:产品降价的风险,药品临床获批速度低于预期
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