2012-11-28兴业证券--武钢股份:拟臵入矿石资产,盈利贡献有限
公司拟注入资产估值溢价约为52亿,预计主要为采矿权估值溢价,目前尚难判断其溢价合理性。注入资产实际稳定盈利贡献主要以武钢矿业旗下国内矿山为主,而海外矿石资产中主要以采矿权为主,可预期的铁矿石产量增长并不多,注入资产对盈利贡献有限。虽然海外矿山资产资源储量规模较为可观,但基本为30%左右的低品位矿山。借鉴中信泰富和鞍钢经验海外矿山开发面临较大资本支出不确定性和政治风险,海外矿山开发不确定性较大。虽然按照公司目前市值和增发规模测算,增发后公司对应股价为2.78元较目前约有14%的增值空间,但同时也面临了增发资产实际盈利贡献有限和海外矿山资产开发风险较大等不确定因素,理论上14%的上涨空间略显吸引力不足,综合认为资产注入对公司股价影响偏中性。我们暂不考虑拟注入资产对公司盈利影响,预计12-14年EPS为0.05元、0.11元、0.19元维持“增持”评级。
事件:
武钢股份拟非公开发行股份数量不超过42亿股(含42亿股),募集资金总额不超过150亿元,收购武钢集团持有武钢矿业100%股权、武钢国际资源100%股权、武钢巴西90%股权,以及武钢国贸持有武钢(澳洲)有限100%股权。
武钢集团拟以现金认购不低于本次发行A股股票数量的10%,并承诺在本次发行完成后武钢集团控制的武钢股份股权比例不低于55%。
发行价格不低于一下标准:定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90% 2.23元/股;公司扣除2011年利润分配后的每股净资产为3.51元/股;公司本次发行前最近一期经审计的每股净资产。
点评:发行价格预计接近3.57元。公司公布了三个发行价格的最低限,我们认为最有可能的发行价为12年年报的每股净资产。三季报公司净利润3.33亿,每股净资产为3.54元,四季度行业盈利小幅回升预计公司年底每股净资产应高于3.54元。按照150亿的筹资规模和42亿发行规模测算发行价格在3.57元,综合看发行价格应接近3.57元。
大股东最少出资43.8亿,收购12亿股。虽然大股东承诺认购不低于发行数量10%(4.2亿股),但是同样按照发行完成后武钢集团控制的武钢股份股权比例不低于55%条件测算,增发完成后大股东至少持股78.1亿,较目前的65.9亿股高出12亿股,即大股东至少出资43.8亿收购12亿股。
注入资产盈利贡献有限。公司注入4块资产1-9月净利润为3.8亿,年化后约为5亿。而从公司目前公布情况来看,注入矿山资产中仅有武钢矿业下加拿大的Bloom lake铁矿项目(公司占比25%)13年投产1600万吨和武钢国际下利比里亚的邦矿项目(通过中利联香港持股60%)13年投产100万吨两个项目有实际增量预期。注入资产对公司净利润贡献有限。
总体估值溢价约为52亿,海外矿山资产不确定性较强。公司注入4块资产合计净资产为97.5亿,而总估值为150亿,溢价约为52亿,但目前尚无法判断公司估值溢价主要由那块资产贡献。公司注入资产可以分为三类:国内正常开采成熟矿山,海外上市公司股权和海外矿山项目股权。我们认为溢价主要来源于国内及海外矿山采矿权估值溢价。但公司海外矿山项目大多数处于待开发状态,从中信泰富和攀钢钒钛海外矿山开发经验来看,海外矿山开发面临较大资本投入增加风险和政治风险,在考虑到矿价中枢下移趋势,公司海外矿山权益面临较大不确定性。
盈利预测与投资建议:公司拟注入资产估值溢价约为52亿,预计主要为采矿权估值溢价,目前尚难判断其溢价合理性。注入资产实际稳定盈利贡献主要以武钢矿业旗下国内矿山为主,而海外矿石资产中主要以采矿权为主,可预期的铁矿石产量增长并不多,注入资产对盈利贡献有限。虽然海外矿山资产资源储量规模较为可观,但基本为30%左右的低品位矿山,借鉴中信泰富和鞍钢经验海外矿山开发面临较大资本支出不确定性和政治风险,不确定性较大。虽然按照公司目前市值和增发规模测算,增发后公司对应股价为2.78元较目前约有14%的增值空间,但同时也面临了增发资产实际盈利贡献有限和海外矿山资产开发风险较大等不确定因素,理论上14%的上涨空间略显吸引力不足,综合认为资产注入对公司股价影响偏中性。我们暂不考虑拟注入资产对公司盈利影响,预计12-14年EPS为0.05元、0.11元、0.19元维持“增持”评级。
风险提示:海外矿石资产开发后继资本支出过高,铁矿石价格中枢下移
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