2012-11-28招商证券--长荣股份:限制性股票激励计划点评
点击量： 回复数：0 举报 西湖一角 发表于 2012-11-28 08:36:23 【研究报告内容摘要】事件:
长荣股份公布限制性股票激励计划。股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股,拟授予数量为300 万股,约占总股本的2.14%,其中预留30 万股, 计划授予价格为10 元/股。本次计划涉及的激励对象包括副总经理、董秘、财务总监及其他关键管理人员、核心技术、业务人员等共161 人。激励计划有效期48 个月,其中锁定期12 个月,解锁期为36 个月,解锁条件:1、以2012 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为固定计算基数,2013-2015 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过20%、45%、75%;2、解锁日上一年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。达到解锁条件后,每次分别解锁30%、30%和40%。
点评:
解锁条件显示公司成长信心。根据计划,要全部满足解锁条件,2013-2015 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相对2012 年需分别达到20%、45%(折合年复合增长率为20.4%)、75%(折合年复合增长率20.5%)。2007-2011 年,公司归属于母公司所有者的净利润年复合增长率达到29.5%,虽然今年受经济增速下滑影响增速有所降低,但海外市场扩展稳步推进、新产品开发顺利进行,为后续增长提供支持,我们认为20%左右的年复合增长率显示出公司对未来成长的信心,有助于缓解市场对公司长期增长性的担忧。
覆盖面广,股票激励有助激发员工积极性。 本次激励计划之前,除董事长外其他员工都未持有公司股票,此次先期授予的270 万股共涉及161 人,包括2 个副总经理、董秘和财务总监在内的4 名高管,以及各子公司管理人员、各业务部们主管、关键技术、业务骨干等,以2011 年末总员工531 人大致计算,覆盖面为30.3%,如果扣除生产人员则达到71.6%,覆盖面广,在公司产能释放、国外扩展的时期,股票激励有助于员工发挥更大积极性,从而实现快速成长。剩余30 万股票在授予日后12 月内授予完毕,对本次未满足授予条件但具备潜力的员工起到激励作用。
费用对业绩影响逐年递减,激励作用大于成本。本次限制性股票授予价格为10 元/股,总费用=(授予日价格-10)×300 万元,假定授予日价格为激励计划公告前20 个交易日公司股票均价19.23 元,则总费用为2769 万元,对应2013-2016 年费用分别为1346、923、438 和62 万元,费用列入经常性损益中,主要为管理费用和销售费用,以15%的所得税计算,对2013-2015 年EPS 影响分别为0.080、0.055 和0.026 元,对业绩影响不大,我们认为对于未来3 年20%左右的利润复合增长率,激励作用大于成本。
上调至“强烈推荐-A”投资评级。虽然今年受国内经济增速下滑导致下游投资放缓影响, 盈利增速有所下降,但公司作为印后龙头公司,具备良好成长潜力:国内非烟标社会包装市场的持续拓展、海外市场的大力推进以及再制造项目完善产品结构,本次股票激励计划显示公司对未来的成长信心,预计2012-2014 年EPS 为1.21、1.49 和1.80 元,对应12 年PE 为15.1 倍,根据公司未来3 年利润预计20%的增长率,目标估值24 元,对应12 年PE20 倍,上调至“强烈推荐-A”投资评级。
风险因素:国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期
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