2012-11-29东方证券--雪迪龙:今年脱硝改造低于预期,预计明年有望受益于行业高增长
投资要点脱硝改造进程低于预期,明年将有望受益于行业高增长。从火电厂排放标准出台后,今年是脱硝改造第一年。根据环保部的统计,2011年脱硝覆盖率仅16.9%。根据我们的判断,2012年脱硝改造覆盖率将有望达到30%,新增脱硝装机量为1亿kw,相对2011年增长102%,但由于火电厂进行脱硝改造的积极性仍不强,因此前三季度公司收入情况持续低于预期。我们预计,其中可能有较多的项目是在四季度开工,预计在明年一季度确认收入。而公司作为脱硝CEMS龙头,其订单和收入也将受益行业的高速增长。
运维业务增长低于预期,第三方运维仍待推动。由于火电厂自身对脱硝监测系统及设备的运维成本低于第三方运维,因此今年来看第三方运维的增长也低于此前预期。根据我们的判断,火电厂自身运维的成本在1万元左右,远低于第三方运维的5万。但火电厂自身运维可能存在“考官、考生一个人”的问题,因此第三方运维的政策推进将使公司运维业务在脱硝覆盖率提升后步入持续增长期。
人员扩张带来费用率提升,明年规模效应也将有所体现。由于去年年中出台了火电厂排放标准,公司对2012年脱硝行业的大幅提升给予了较高预期,并进行了人员扩张,从而提升了销售费用。但脱硝行业的提升持续低于预期,因此使公司前三季度销售费用率只增长了3.27%。我们认为,明年脱硝改造的放量将有望使得公司费用率回归正常水平。
财务与估值
下调盈利预测,维持买入评级。考虑脱硝改造低于预期的影响,我们下调公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.73、1.07、1.38元(原预测为0.88、1.23、1.42元),年均复合增速32.2%,根据DCF估值测算的公司每股价值为23.92元,维持公司“买入”评级。
风险提示
脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、市场份额下滑超预期。
页:
[1]