2012-11-29日信证券--金河生物:药物饲料添加剂行业地位领先,产业多元化推进顺利
近期,我们对金河生物(002688)进行了实地调研,与公司相关领导就公司产品结构、主要客户合同签约情况、产能扩张情况、募投项目进展情况、公司总体经营情况以及行业发展等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有。投资亮点:公司药物饲料添加剂行业地位优势明显,募投项目进展顺利药物饲料添加剂行业发展前景广阔,不仅能够用于禽畜的防病治病,还能促进畜禽生长发育,提高饲料报酬。药物饲料添加剂行业在保障现代养殖业健康发展和提高国民生活水平中发挥了重要作用。公司产品主要出口到美国、加拿大、东南亚等国家和地区,同时行销网络遍布国内各省、市(自治区),市场前景十分广阔。公司依托产品优势,不断加大外销市场开发力度,增加美国市场和新兴国家市场的销售。同时,在国内市场调整销售政策,加大促销力度,拓展终端市场,保证了公司销售总体上的稳定增长。募投项目年产10,000吨高效饲用金霉素扩建项目和金河生物研发中心建设项目部分开始进入建设施工阶段,随着项目的顺利进行将增加公司的产能以及提高研发水平,为公司的可持续发展、提高核心竞争力提供后续保障。考虑到北方冬季天气状况对工程进度的影响,到2013年下半年才会贡献部分利润,2014年会全部达产。达产后年均增加销售收入15,000万元,净利润3,331.63万元。
公司研发项目储备丰富,为未来利润提供新的增长点。
盐酸沃尼妙林是发酵产生的截短侧耳素系列衍生物之一,具有强大的抗菌活性。公司现已掌握盐酸沃尼妙林生产工艺,并已获得农业部颁发的二类新兽药证书,证书编号为(2010)新兽药证字41号。目前研发中心经过对ATCC菌株进行改良和实验室发酵工艺的优化,完成了实验室规模的分离纯化工艺以及合成工艺,为规模化生产提供了基础条件。
兽用狂犬疫苗项目和中牧实业股份有限公司一起联合向农业部申报临床并已于2012年7月13日获得农业部批准,该项目以无血清培养基(SFM)制备兽用狂犬疫苗并产业化生产。无血清培养基的优点在于产量高、品质优、成本低,尤其在使用生物反应器时,大规模扩大培养时非常简便;同时也避免了血清批次差异和污染带来的诸多问题,无血清培养基和生物反应器细胞培养工艺为当前动物疫苗生产发展的方向。金河动物药业公司在积极扩大现有产品市场份额的同时,正在向农业部申报金霉素系列延伸产品的批准文号。
法玛威公司上半年完成并向FDA递交了仿制药号(ANADA)第二轮问题的回复。以上项目建成后将丰富公司的产品线,为公司增添新的盈利增长点。
公司目前财务状况稳健,有利于公司不断发展壮大.公司2012年前三季度公司实现销售收入5.48亿、同比增长13.75%实现归属于上市公司股东的净利润0.60亿,同比增长18.69%,对应EPS为0.69元。公司目前现金充裕,截止2013年9月30日银行存款4.21亿元,主要是因为公司发行上市募集资金净额为人民币4.54亿元,同时公司产品销售回款情况良好,经营活动产生的现金流量净额2012年1-9月较2011年1-9月相比增加0.5亿元。这一方面能有效减少公司的财务费用,另外公司还可根据行业及市场情况来进行有益的投资活动,不断发展壮大。
盈利预测、估值及投资评级.公司是一家生产和销售饲用金霉素及动物保健品为主的民营控股企业,拥有国际上先进的发酵生产设备和产品质量检测设备,主要工艺流程全部采用微机自动控制,是全球饲用金霉素生产规模最大的企业之一。根据我们的盈利预测,公司2012年、2013年营业收入分别为807.22百万元、904.09百万元,分别同比增长12.00%、12.00%;公司净利润分别为95.85百万元、121.98百万元,分别同比增长23.84%、27.26%;基本每股收益分别为0.88元和1.12元,对应2012年、2013年的市盈率为23.32倍、18.32倍,首次给予“推荐”评级。
风险提示.1主要客户流失风险;2主要原材料玉米价格大幅波动的风险;3人民币汇率波动风险;4国家税收政策变动的风险。
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