2012-11-30海通证券--康恩贝:受让云南希陶68%股权丰富产品线
事件:公司公告以现金方式受让关联方浙江康恩贝养营堂食品有限公司和云南康恩贝生物谷发展有限公司分别持有的云南希陶绿色药业股份有限公司35%和33%股权;其中:养营堂公司将其持有的云南希陶公司35%股份全部转让给公司;生物谷公司将其持有的云南希陶公司33%股份股权全部转让给公司。交易完成后公司将直接持有云南希陶公司68%股份。本次关联交易的金额总计为人民币25851.55万元;本次关联交易不构成重大资产重组。点评:公司主营现代植物药及特色化药,旗下具有“前列康”、“金奥康”、“天保宁”、“阿乐欣”等十多个著名品牌。公司布局植物药全产业链,具有品牌优势、丰富产品线和独特的营销模式,投资价值逐渐凸显。
积极并购符合预期。根据公司2011年年报,公司计划2012年年内注入云南希陶药业公司,引入民族药产品资源。我们认为以上收购符合预期。公司不断的积极并购,主要是为了丰富公司的产品资源和产品线,通过营销资源的整合优化实现双赢。本次交易完成后,对于减少上市公司向关联方采购及销售,实现集团避免同业竞争并减少经常性关联交易的承诺具有重要作用。
收购希陶符合公司发展战略需要。云南希陶公司地处有“植物王国”之称的云南省,是一家以生产中成药和民族药为特色的高新技术企业,下属有3个子公司和一个分公司。子公司有:昆明康恩贝医药有限公司、云南希尔康制药有限公司和湖北康恩贝医药有限公司,分公司为云南希陶绿色药业股份有限公司安宁分公司。云南希尔康制药有限公司已申请办理工商注销,预计本年末前可办理完成;昆明康恩贝医药有限公司承担了云南希陶公司部分自产产品的医院销售;湖北康恩贝有限公司以经营OTC药品为主。云南希陶拥有较好的品种、植物药材资源,市场营销网络等,符合公司以植物药为主导通过内涵外延谋求发展的战略。
此次并购将对公司自身业务产生协同作用。主要表现在两个方面:一,营销:云南希陶公司及其全资子公司昆明康恩贝医药有限公司目前已在云南、广东、广西、浙江、江苏、安徽、陕西、四川、重庆、上海、北京、山东以及东北三省等建立了自营销售队伍和销售网络,在全国其他地区均有代理商,采用电话营销、驻地营销、会议营销等相结合的销售模式,实行以销定产内部订单式生产管理;云南希陶控股子公司湖北康恩贝医药有限公司以经营OTC药品为主,主要采用电话营销、驻点营销(大区派驻)为主的营销方式,客户覆盖的终端遍布全国各地,目前有区域代理商4,000余家、大型配送商业30余家、全国及区域连锁公司100余家和社会单店3000余家。二,植物提取基地:希陶公司安宁分公司拥有云南省内最大的提取生产基地之一,年中药材加工量达到6000吨,为开拓药材和药品委托加工业务创造了很好的基础条件。同时,该公司的银杏叶提取物产能可达100吨以上。银杏叶提取物产品广泛用于药品、保健食品、药妆及食品添加剂等领域,市场潜力较大。一方面该公司具有较为领先的提取工艺,另一方面目前在云南种植的银杏叶子的有效含量较高,因此在工艺及原料方面的优势明显。
此次并购将丰富公司产品线。云南希陶主要生产中成药、保健食品、创口贴、输液贴及银杏叶提取物等产品,主要产品有龙金通淋胶囊、消炎止咳片、妇炎舒片、黄芩素铝胶囊、萆薢分清丸等;保健食品有硬胶囊剂、颗粒剂及片剂等3个剂型,主要产品有苦荞茶和螺旋藻片。公司拥有胶囊剂、片剂、颗粒剂、丸剂等药品生产线以及相关设备、设施和厂房,均通过了GMP认证,运行正常,环保情况良好。其中,公司生产的龙金通淋胶囊是全国独家产品,主要用于急性前列腺炎治疗,疗效显著,目前已进入云南、广东等8个省份的医保目录,2012年1-10月该品种销售额4500万元,全年将超过6000万元。预计在2013年或2014年可以进入全国医保目录,未来销售潜力较大。
盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.37元、0.50元和0.63元。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势,参考可比公司估值,应获得一定溢价,给予公司目标价12元,对应2013年PE为24倍,首次给予“买入”评级。
风险提示。营销风险、保健品业务。
相关报告:康恩贝(600572)深度报告:打造中国知名植物药品牌.
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