2012-11-30信达证券--永泰能源投价报告-首次覆盖:焦煤新贵,增长可期
连续三次增发、收购,快速成为千万吨级焦煤企业。2009年开始,公司开启煤矿扩张之路,到2011年末控股10家焦煤企业,保有储量2.83亿吨,控股1家动力煤企业,保有储量11.4亿吨,总核定产能1260万吨/年。2011年实现煤炭产量263万吨,同比增长177%。2012年完成第四次收购、并表。2012年收购国内灵石银源100%和山西康伟65%股权,合计焦煤保有储量约3.95亿吨,465万吨/年焦煤产能。收购完成后,公司年产能达到1725万吨。
未来产销量快速增长。我们预计,收购整合完成后,公司2012-2014年原煤产量分别为768(+192%)、1006(+31%)、1268(+26%)万吨,其增速是煤炭行业中较好的。且公司未来的持续收购仍值得期待。开发海外项目方面,澳洲500万吨/年项目已启动前期工作。公司的战略目标是2020年产能达到3000万吨,基于2012年768万吨预测产量,未来复合年均增速约为18.6%。
启动H股融资,规模效应使吨煤盈利逐年向好。连续四次收购的对价相对较低,且收购煤矿多为新建矿井,生产成本和管理费用等也较低,但收购也带来较多负债,财务费用陡增。公司已启动H股融资,随产量快速增长,吨煤财务费用将逐年下降。预计2012年吨煤净利将维持120元以上。
盈利预测与估值:预计公司12-14年每股收益分别为0.45、0.62和0.72元,对应动态市盈率(股价7.79元)分别为17、13和11倍,目标价10元,首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。
股价催化因素:限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司产量增长超预期。
风险因素:H股融资受阻;需求走弱;资源税改革;海外经营风险;矿难风险;产量不达预期。
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