2012-11-30齐鲁证券--瑞康医药:短期波动提供买入良机
公司2012年11月29日股票下跌8.85%,收于27.6元/股,对应我们2012年预测EPS 的动态市盈率为23倍,对应2013年EPS 为17倍PE,公司前三季度净利润同比增长40%,扣费后净利润同比增长49%,全年增长趋势确立,股价大幅调整提供买入良机;我们认为目前是医药商业流通领域正是经历黄金年代,三大驱动力正加速行业整合步伐:1、集中采购正驱动医药商业上游行业集中加速,大型医药企业的快速发展提高了对医药商业公司服务能力和配送能力的需求,小型商业公司受资金和覆盖面限制配送能力严重不足,竞争劣势毕现;2、医药终端中从传统的医院向第二和第三终端转移,多元化终端格局将进一步催化商业公司集中;同时随着电商的出现,医药商业的配送效率正经历前所未有的挑战,在第三终端,广覆盖考验商业公司配送能力,在医院,零库存压力对商业企业配送能力和管理能力提出了前所未有的挑战,同时提高配送效率,建设大型仓储基地等皆面临新一轮的淘汰竞争;3、政策出台提升行业门槛,特别是《药品批发企业物流服务能力评估指标》、《零售药店经营服务规范》、《药品流通企业诚信经营准则》、《药品流通行业职业经理人标准》、《药品流通企业通用岗位设置规范》等五个药品流通行业标准(以下简称五项标准)将于2012年12月1日起实施(商务部公告2012年第58号),行业门槛正不断提升,仅仅立足于小型区域的商业企业将彻底失去营业资质,最终将让出所有中小城市的配送市场,龙头企业加速介入;
瑞康依托山东经济优势,规模和盈利均具提升潜力;从区域销售看,山东共有医药商业公司845家,是一个医药商业非常分散的区域,瑞康2011年占山东药品商业总额的5.2%,位列第二,在行业内生性整合驱动下如果未来五年市场份额逐步提升至20%,还有三倍空间有待挖掘;公司聚焦直销业务和高端医疗领域,业务优势突出,众所周知直销业务模式具有毛利率较高、终端掌控能力强、对医药工业企业的价格谈判能力强、争取医药工业企业配送权占优等优点,公司2011年通过直销模式对山东省三级医院、二级医院和基层医疗机构覆盖率分别超过97%、65%和40%,但份额占比不到9%,预计未来每次药品招标都将成为公司份额提升加速器;
同时公司正不断延伸现有业务,提升公司整体盈利水平:公司2012年7月发布非公开发行股票预案,用于医疗器械配送项目、医用织物洗涤和生产项目,新项目不仅可以依托公司现有渠道,实现成熟渠道再利用,同时有助于公司提升整体毛利率水平,并提升公司除配送外对医院市场的其他服务能力,提升终端市场竞争力;
维持前期盈利预测,预计公司2012-14年的营业收入分别为47.4亿元、61.6亿元和78.5亿元,同比分别增长48.4%、29.9%和27.4%;归属母公司净利润分别为1.1亿元、1.5亿元和2.0亿元,同比分别增长33.5%、30.7%和38.2%,在不考虑增发摊薄情况下对应EPS 分别为1.20元、1.57元和2.15元,公司合理价值区间为38.6元—40.9元,对应2012年EPS 的市盈率分别为32×PE 和34×PE,对应2013年EPS 市盈率分别为25×PE 和26×PE,继续给予“增持”投资评级;
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