2012-11-30信达证券--长安汽车事件点评:再增一个盈利支撑
事件:近日,长安汽车第一大股东中国长安汽车集团股份有限公司在重庆联合产权交易所挂牌转让其所持有的长安标致雪铁龙汽车有限公司50%股权,挂牌价为20.0742亿元(其中6.17亿元为转让方支付的二期出资款)。标的企业意向受让方需满足:为内资整车企业,注册资本不低于35亿元,2009-2011年每年净资产收益率6%以上等条件。(来源:重庆联合产权交易所网站)点评:长安汽车将受让长安标致雪铁龙50%股权。之前早在10年9月长安标致雪铁龙成立时,为规避同业竞争,控股股东中国长安汽车集团就承诺,在合资企业长安标致雪铁龙建成投产时,提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。目前,合资公司已建成投产,此时转让股权也是顺理成章。另外,从公开挂牌受让条件来看,也只有长安汽车等少数几家大公司有受让条件。资产转让价格与净资产基本相当。标的企业长安标致雪铁龙经审计的2012年营业收入、营业利润和净利润分别为943万元、-15703万元和-11789万元,资产评估值约为278085万元。因此,此次资产的交易价格基准基本是以净资产的规模为参照,考虑当前企业经营的阶段和状况,这一转让价格基本合理。长安汽车也完全有这个资金实力受让标的股权,不会对现有业务经营造成影响。
标的资产将为长安汽车再增一个盈利支撑。合资公司长安标致雪铁龙注册资本40亿元,在深圳基地占地约130万平米,计划建设两个工厂以及一个发动机工厂,同步建设研发中心。一期建设产能为20万辆整车及相应匹配的发动机能力,计划于13年中期实现量产,目前处于试生产阶段。
按照其产品规划,其首款车将是雪铁龙豪华级产品DS5,此外,还将引入DS4、DS3等车型,而明年下半年,进口DS5将进行国产化,同时该公司还规划在14年国产一款豪华三厢轿车和另一款SUV产品。在合资公司前期筹备基本完成即将进入盈利期后如果能如预期注入上市公司,显然对上市公司具有较大利好。按同行业可比公司盈利能力回报(ROE30%)估算,合资公司未来每年预计贡献上市公司的投资收益约为6亿元左右。
盈利预测:由于合资公司目前还处于试生产阶段,且新产品在明年下半年才开始投产,我们预计真正达到规划产销量和利润预期在14年以后。因此暂不调整长安汽车12-14年盈利预测,即12-14年每股收益分别为0.22元、0.44元和0.65元。对应2012年11月28日收盘价(5.38元)的市盈率分别为24倍、12倍和8倍,维持“买入”评级。
风险因素:长安汽车未能按预期获得上述股权;公司新产品推广不利。
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