2012-11-30北信源：横向圈地与纵向下沉并作 高增长确定
信息安全行业长期空间巨大，短期仍未到爆发期，解决方案提供商与对内主动防御细分领域有望获得更高的增速。信息安全行业近过去三年保持15-18%的稳定增长，由于信息安全相对整个IT产业具有明显的滞后性，且国内厂商对信息安全尚未引起足够的重视，近期来看，行业的增长主要依靠政策驱动和安全事件驱动，中小企业市场的爆发依然尚需等待。截止到目前，尚且没有任何一家厂商能够在信息安全所有细分领域占有明显优势，而客户对信息安全产品的需求具有明显的木桶效应，因此，能够结合自身和其他厂商产品为客户提供一站式解决方案的集成厂商短期最为受益。从安全风险角度和企业管理角度来分析，对内主动防御越来越得到企业的认可，未来有望获得高于行业的增速。公司在对内主动防御领域优势明显。公司专注于内网信息安全领域，产品涵盖终端安全管理、数据安全管理、安全管理平台等多个方面，目前在国家部委机关、能源类央企总部层面和军工集团总部层面占据了一半以上的市场份额，连续6年稳居国内终端管理市场龙头，相比传统的安全网关类产品，公司的产品研发投入和对关键技术人员的依赖性更低，在销售和经营过程中更具主动性，与目前对内防御的主流产品安全审计类产品相比，公司的产品性能更加完善，除了涵盖企业内部网络与外网互联的审计与管控外，更重要的是涵盖了企业内部网络终端之间互联互通的管控，产品性能由信息安全向企业IT管理延伸，最大程度上实现了对内的防护和管控。
客户总部层面先发优势明显，产品性能与客户形成联动，竞争格局对公司较为有利。公司目前占领了国家部委机关、能源类央企和军工集团总部层面一半以上的市场份额，总部层面的跑马圈地意义在于未来的分支机构的渠道下沉，分支机构市场份额空间巨大，公司通过总部层面覆盖的终端数量已达千万级别，考虑到兼容性问题，在同一个终端上不能安装两个以上信息安全产品，未来分支机构的市场开发公司先发优势明显。此外，如果企业不能根据客户的需求提供合适的产品，由于兼容性问题，客户不仅转向其他厂商的产品，还会舍弃原厂商，因此，拥有丰富的产品线并能不断满足客户提出的新需求是终端安全厂商的核心竞争力，公司目前有接近30个产品，且每年都会新增3-5个新产品，是国内外终端安全管理产品领域产品线最为丰富的厂商，新产品与客户需求形成联动，不断积累完善产品线，这种长期的积累优势短期难以复制。从竞争上看，国内厂商如深信服、圣博润等公司无论从用户规模还是技术实力上已经难以与公司相匹配，等保管理办法明确规定三级以上单位信息系统应当选用具有自主知识产权的国内产品，一定程度上限制了国际安全厂商和技术水平有限的国内厂商进入该领域，竞争格局对公司较为有利。
首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司2012-2014年收EPS分别为0.93元、1.30元和1.80元，对应当前股价PE分别为26.1、18.7和13.4倍，考虑到公司先发优势明显，竞争上在未来已覆盖的终端再营销中有着明显的封闭性，我们给予买入评级。
风险提示：创业板大非解禁带来的系统性风险；全国销售渠道扩张带来的销售费用大增风险；人工成本上涨过快风险；新产品研发导致研发费用大增风险。
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