2012-12-03中银国际证券--承德露露:河南郑州产能即将投产
承德露露(000848.CH/人民币12.23,买入)于2010年6月董事会换届,公司第五届董事会于当年8月的二次会议决定在河南郑州经济技术开发区投资建设新厂,该项目预计建设期1.5年,投产期1年。郑州工厂实际动工在2010年11月以后,原先预计2012年9月之前投产,实际建设进程低于预期,最新信息表明,郑州产能将于2012年12月初投产。公司郑州工厂1期当中2条生产线已经于2012年11月初调试完毕,并于2012年11月中旬通过专家现场考察评审,预计将于2012年12月初获得QS认证许可,正式投入生产。在QS待批过程中,1期另外2条线已经进入安装调试进程,调试完成后进行备案即可投入生产。预计一切顺利的情况下,至2012年12月中旬,4条线将全部投入生产,为2013年春节贡献产能。
郑州产能意义重大,主要体现在四个方面:1.公司主导产品销售季节性突出,春节前后旺季销售占比高,在公司现有销售模式下,对公司旺季生产安排要求高,单一工厂在不能对渠道进行有效压货的情况下,对市场的反应能力如果跟不上,满足短期内集中供货有难度,容易丢失市场,外围规模产能有利于解决旺季产能问题。
2.生产的淡旺季非常明显,导致公司总体产能足够但旺季产能严重不足,解决了产能问题,将使得公司经营重心转向补足营销短板,对于公司营销改善可有更多期待。
3.公司新增产能会增加总体折旧,但费用节约亦十分可观,公司2011年物流费用7,529万元,占销售费用比重22.8%,占销售收入比重3.9%,按运输半径计算,不经济情况下,销售费用占收入比重超过5%。公司产品经济运输半径500公里左右,郑州工厂覆盖区域将大幅降低物流费用率。
公司郑州项目公告除流动资金外投资约1.4亿元,按公司折旧政策(房屋和建筑物年折旧率2.375%,机器设备6.79%)年新增折旧不足千万,而公司实际物流费用节约基本可弥补。
4.有利于新市场的开拓、薄弱市场的巩固。由于运输半径不经济,远距离市场销售的加大对公司的盈利贡献不高甚至是负面,公司开拓和维护的意愿不强,郑州工厂投产后,经济运输半径内覆盖湖北、安徽、江苏、山东和陕西等部分人口大省,非常有利于培育起杏仁露的消费氛围,实现市场的渗透和扩张,长期看,多力作用会取得一定效果,有利于公司稳扎稳打提高市场占有。此外,公司原先由于旺季生产供应紧张而失去的部分薄弱市场会得到维护和巩固。
总体而言,我们对公司新增产能持正面看法,且认为公司产能分步释放可以得到消化。实际效果我们将持续跟踪。
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