2012-12-03海通证券--东方航空:关注公司明年日本线的复苏进程
预计公司明年需求增长“先抑后扬”,运力投放“稳中有增”,供需增速分别为11.5%和10.5%。日本线复苏预期将为公司盈利贡献额外的弹性空间。国际线景气推动公司供需基本面三大航最优。前3季度公司国际线供需差(ASK-RPK)-5.8%;其中,日本线虽运力占比不大,但收入占比较大(预计运力在国际线中比重为约18%,收入占比30%),该航线从去年地震和核事故阴影中快速恢复对公司整个国际航线产生直接的正面影响,东航成为三大航中唯一在今年前3季度实现客座率增长的公司。
受钓鱼岛事件影响,预期公司下半年运营效率不及去年。钓鱼岛事件估计使公司日本线运力下滑15%,客座率下降约10%。调减的运力投入国内市场将面临其他两大航企的直接竞争,而传统4季度又是国内航空市场的淡季。我们估计,公司下半年单位公里收入比去年下降0.02元,约为0.67元。
预计公司明年客运供求关系继续向好。基于国内经济形势、航空季节性特点,以及公司日本线恢复进程,预计明年RPK在下半年的提振下增长11.5%。运力引进可能快于今年,估算ASK增10.5%,整体供求关系仍然向好。
美国因素或导致明年油价涨幅收窄,公司燃油成本占比有望维持稳定。第一大消费国美国正不断减少其原油需求和增加天然气的产消量。我们假设明年国内航油价格涨幅5%,则公司燃油成本接近370亿元,占比营业成本和今年相似,为43%。
维持“增持”投资评级。预计公司今明两年EPS分别为0.27元和0.36元。除了预计国内经济复苏拉动航空业供需基本面的改善之外,公司明年业绩的弹性将体现在国际线,尤其是日本线的复苏进程。对此,我们相对乐观。我们判断,明年1季度末,随着传统航空淡季临近尾声,公司运营数据渐趋明朗,或将成为投资公司较好的时点。目前暂时维持对公司“增持”的评级,给予2013年行业平均约10倍的PE估值,对应目标价3.6元。
不确定性因素。供需状况以及油价涨幅的判断有别于我们的预期。
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