2012-12-03中投证券--人福医药:剥离地产,集中发展医药产业
人福医药董事会通过了剥离地产业务议案,交易总价款为58418万元,预计转让收益为4500万元。投资要点:
地产剥离有利于公司贯彻集中发展医药主业的战略。
回顾人福的发展历程,就是一部民营企业的奋斗历程。公司97年上市,上市之初只有尿激酶、赤霉素等少量业务,资源获取相对困难,为了保障盈利水平回报股东公司涉足医药、房地产、教育、生殖等多个领域。直到2007年,公司2000-2003年收购的子公司逐渐壮大(尤其是宜昌人福的瑞芬太尼、舒芬太尼上市高速增长后),人福开始回归98年成立时的初衷,聚焦医药主业,逐步剥离了教育、生殖等多项业务,此次地产的剥离正是这一思路的体现,公司未来仍将坚持“集中发展医药产业,做细分市场的领导者”的发展战略。地产剥离也扫除了增发的最后障碍,预计明年一季度将启动增发。
医药主业有望保持40%的快速增长,其他医药业务也快速发展。
宜昌人福仍将是公司的增长核心,老产品芬太尼系列快速增长,新产品近期有望获批注入新的增长动力。
老产品:1-3季度宜昌人福的芬太尼,增长接近10%,瑞芬太尼3.4亿增长超过40%,舒芬太尼2.9亿元增长约25%。舒芬太尼的收入略低是由于开票结算、发货季节性波动导致,全年仍将实现30%的增长。11年扩建的销售队伍逐步发力。
新产品:据我们在药监局审评中心查阅的信息,公司重磅新品二氢吗啡酮已于12年5月通过技术审评,目前正在三合一评审,预计今年底明年初获批。该品种是强效的阿片类镇痛药,可替代吗啡和海洛因控制中度至重度疼痛以及严重的痛性干咳。若推广得力,有望做到5-10个亿规模。纳布啡作为无痛分娩、人流的禁用词语剂,目前正在补充材料,13年也有望获批。另外两个新药阿芬太尼是瑞芬太尼的低端版本,磷丙泊酚钠可解决丙泊酚的蓄积毒性,市场潜力大,13年有望完成III期临床14年获批。
我们略微调整盈利预测,考虑巴瑞7月开始并表,股本13年开始摊薄,那么12-13年的业绩预测分别为:0.87、0.93(摊薄后,按5500万股本)其中12年0.87拆分:宜昌人福增长33%约0.55元,葛店约0.06元,新疆维药0.02元,血制品0.06元,商业0.02元,巴瑞0.07元,以上主业0.78元。房地产收益与总部费用和普克亏损约0.07元,非经常损益中政府补助约0.06元,南湖公寓华夏学院约0.08元,共计0.87元。
13年0.93(摊薄后)拆分:宜昌人福增长32%约0.68元,葛店约0.06元,维药0.03元,商业0.02元,生物制品0.08元,巴瑞0.2元,房地产剥离无利润。制剂出口亏损0.02,母公司费用亏损0.18元,政府补助0.06元。按照分步估值法,给予宜昌人福35倍估值,其他25倍估值,12个月目标价为35*0.68+25*0.25=30.元。风险提示:制剂出口不达预期。
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