2012-12-03(仅作参考)银河证券：探路者公告澄清存货售罄率处于良性区间
探路者发布媒体有关报道的澄清公告。针对媒体《探路者3.36亿存货如山，售罄率下降10个点》的报道，公司对存货和售罄率问题进行了澄清。我们的分析与判断：
存货比年初增88.82%，拆分存货，截止9月末过季货品占比不大，总体仍然处于良性区间。根据公司披露，截至2012年9月30日，公司合并资产负债表中存货余额为3.36亿元。分库龄看，Q3末合并口径存货原值3.59亿（存货余额3.36亿元加上已计提的0.23亿存货跌价准备），其中含0.9亿已发货品（根据公司会计政策，该部分未确认为当季收入，统计为存货）。剔除该0.9亿货品，存货原值为2.69亿，其中当季销售采购的2012年秋冬季产品1.57亿元约占58%，12年春夏产品0.44亿元约占16%，11年秋冬产品0.35亿（目前大部分正在销售）及以前年份过季货品0.32亿元（这两部分合计约占全部存货的25%）。
12秋冬备货量加大、以及上架时间提前是Q3报告时点上采购入库待发的货品比较多的原因。由于2012年秋冬订货会同比增60.7%，备货量自然应该对应增大；今年公司提前秋冬装上市窗口，也使得在该时点上有更多货品入库。
2012春夏季售罄率不存在降低的情况。春秋货品销售季为3-9月，占全年收入比重35%。截止今年9月，12年春夏季货品售罄率为62%，去年同期11年春夏季售罄率为61%。
2012秋冬季货品尚在销售中，最终售罄率需明年3月统计，截止目前销售顺利。秋冬季货品的销售时间从9月到明年3月，占全年收入比重为65%。由于对研发的调整，以及价格带的下移，12年秋冬季产品竞争力明显增强。表现在国庆期间整体终端同比增62%，从9月上架到11月18日，整体售罄率达到24%，部分畅销品超30%。
投资建议：
维持对公司“谨慎推荐”评级。公司2012年秋冬季订货会金额同比增长60.65%，2013年春夏订货会订货金额同比增长50.49%，基本锁定今年下半年和明年上半年收入高增速。户外行业仍处于外延扩张高速成长期，在假定所得税率为15%的情况下（广告投入进度将对该盈利预产生较大影响），我们预计2012-2014年EPS为0.50、0.79、1.17，对应PE为26.4、16.9、11.3，维持“谨慎推荐”评级。（银河证券研究所）
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