2012-12-04(仅作参考)华创证券--同仁堂:可转债如期发行,募投项目解除产能瓶颈
1.可转债用于大兴基地建设,解除产能瓶颈。公司可转债用于大兴现代化中医药产业基地建设,是同仁堂股份有限公司为提升同仁堂品牌形象,扩大品牌效应,实现资源优化配置,解决公司发展过程中面临的生产能力不足、发展空间受限的问题而建设。大兴生产基地占地160亩,以制剂为主,兼有物流配送功能,主要针对公司未来发展前景良好但受产能制约的剂型品种,采用新技术引进新工艺,实现生产方式的升级换代,预计2014年投产。我们分析认为,大兴基地不仅是公司在“十二五”期间实现跨越式发展的重要保障,还为未来可持续快速发展提供了空间,是实现公司做长、做强、做大的重要举措。
2.品牌力强大,品种丰富。
同仁堂始创于1669年,经三个世纪的历史沧桑,凭着一流的产品质量和卓着的信誉,“同仁堂”金字招牌享誉中华,名扬海外。依照“炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力”的古训,同仁堂历来以质量过硬、疗效显着着称。
同仁堂共有1000多个药物批文(包括同仁堂科技200多个药物批文),产品资源丰富。目前有国家保护品种20余个,国家秘密技术10余项。很多产品具有提价能力,如安宫牛黄丸今年终端提价70%,阿胶终端提价20%。
同仁堂股份公司知名品种包括安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸、乌鸡白凤丸及国公酒,均是过亿品种成为一线品种。
股份持股51.02%的北京同仁堂科技发展股份有限公司已在港股上市,知名品种有六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒及阿胶块,均是销售过亿品种。
据调研,一线品种2012年增速在15-20%左右,二线品种增长略快。阿胶块今年销售过亿,成为公司第9个过亿产品,且新建的唐山600吨胶产能,年底可达产,解除了产品的产能瓶颈。我们分析认为,公司品牌力强大,产品资源丰富,现有销售增长稳健,预计全年在20%左右。同时,公司商业部分增长良好,共有360家零售店,全年增长预计在20%左右。
3.持股公司预计募集资金,解除发展瓶颈。
同仁堂科技发布公告,计划增发不超过20%的H股及20%的内资股,用于生产基地的建设,解除发展的产能瓶颈。
同仁堂科技及同仁堂股份分别持股53.09%及46.91%的同仁堂国药计划在香港独立上市,同仁堂国药业务主要是海外同仁堂零售药店及部分中药生产业务。预计独立上市融资将解除公司发展的资金瓶颈。
我们分析认为,公司及其子公司加快融资步伐,解决发展瓶颈,有利于公司未来健康快速发展。
4.实施高级管理人员现金激励政策,利好公司快速发展。
为调动高级管理人员积极性,同仁堂股份及同仁堂科技公司从2011年开始对高级管理人员进行现金激励政策,激励按照净利润增长分为不同档提取一定比例的奖励基金,然后按照不同系数发放奖金。2011年同仁堂股份公司及科技公司净利润增速提升28%和29%。我们分析认为,现金激励政策鼓励公司高级管理人员提升净利润增速,利好公司快速发展。
5.投资建议:推荐(维持)。
我们预测公司2012-2014年eps分别是0.43/0.56/0.72,增长幅度分别为29%/29%/28%,对应估值分别为39X/30X/23X。我们看好公司品牌力强大、品种丰富、多种募集资金方式解除发展瓶颈及激励政策利好公司快速发展,虽然估值较高,但是百年品牌可享受一定估值溢价,给予推荐评级。按照2013年eps35倍估值计算,目标价19元。
风险提示
1.2012年公司中成药品种降价幅度过大。
2.中药原材料材成本上涨过大。
3.销售不达预期。
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