2012-12-04(仅作参考)华创证券--永高股份:价格粘性维系毛利率,收购补强工程直销模式
事项.公司前期收购金鹏科技并公布了前三季度经营情况,我们结合近期对行业下游的草根调研情况作一跟踪点评。主要观点.调研来看产品价格呈现一定粘性,毛利率有望维持高位。从近期对下游的调研跟踪情况看,PVC和PPR等原材料价格仍然保持在低位,公司成本压力仍较小。与上游大宗建材(水泥、玻璃等)相比,塑料管材的市场相对分散,应用领域广泛,大部分产品通过零售渠道销售,产品价格呈现一定的粘性。产品价格的降低一般而言要滞后原材料3-6个月,且幅度一般不大,主要原因是下游客户对塑料管道的价格的承受能力较强,敏感度较低。目前宏观经济和大宗商品走势不支持PVC等原材料价格大幅上涨,毛利率有望维持在高位。
收购金鹏补强工程销售领域,布局全国再进一步。金鹏科技位于安徽广德县,销售区域辐射华东地区,本次收购成交价1.95亿元,溢价率31%。由于公司在华东生产基地主要在沿海,销售受到运输半径的限制,同时公司的销售模式主要以渠道为主(工程相对较弱),而金鹏科技在安徽、江苏、山东、河北地区具有较强的竞争能力,特别是在工程销售方面的实力对公司是一个极大的补充。收购金鹏之后,有利于公司进一步整合华东地区的行业资源,在华东地区激烈的市场环境中快速提升自身的市场占有率,增强行业的控制能力,这对塑料管道行业企业来说十分关键。
PE需求提升较快,工程直销领域占比提高。从分产品的角度,公司上半年PE和PPR管道的收入增速分别为22%和18%,高于PVC管道的5%的增速,由于公司的PE管道主要用于市政建设领域,这一领域需求有望继续增长,PE管道需求有保障。从销售的模式角度看,万科恒大等是公司目前的主要客户,未来公司计划将工程直销收入占比提升至30%。虽然工程目前盈利情况低于零售渠道,但有利于公司迅速扩大规模,降低销售风险,从激烈的市场竞争中胜出。
毛利率提升受益于成本下降。公司前三季度实现收入18.2亿元,同比增长6.9%,净利润1.8亿元,同比增长48%,公司的业绩的大幅增长主要来自毛利率的提升。公司前三季度毛利率27%,比去年同期提升了8个百分点,主要原因是公司原材料成本的下降,前三季度PVC、PPR、PE原料价格同比分别下降16.01%、18.98%、4.94%。从目前的趋势看,PVC等原材料价格仍在下降的通道中。
永高股份作为综合性的塑料管材生产商,深耕华东地区,我国正在实施城镇化战略的进程中,目前市政公用设施建设方面相对落后,公司产品广泛应用于建筑给排水、城市给排水、燃气输送、污水处理等领域,公司发展有望受益城镇化的大背景下市政管网的更新和维护。
盈利预测和投资评级:公司预计2012年全年业绩增速40-70%。我们预计今年到明年上半年公司的成本仍将保持低位,随着公司产能的释放和渠道建设的增强,明年和后年销售有望稳步增长,不考虑公司正在申请的高新技术公司优惠税率(15%,目前25%)保守计算,预计2012-2014年实现EPS为1.24、1.55、1.94元,当前股价对应PE分别为13、10、8x,短期股价调整之后,估值再具吸引力,给予“推荐”的投资评级。
风险提示.
产能释放进度低于预期;市政设施投资低于预期;PE等原材料大幅上涨;公司未能通过高新技术认证,无法享受15%的优惠税率。
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