2012-12-07仅作参考)国金证券--中远航运:立足长远收购“广远”,新版块短期难有作为
事件中远航运12月6日发布两笔关联交易公告,其一为公司以109,489.46万元现金收购母公司持有的广州远洋运输有限公司(简称“广远”)100%股权;另一笔是则为公司以50,100.80万元购买母公司旗下物业-广州远洋大厦中的部分单位用于日常办公。
评论
船队更具规模化,利于资产合理配置:1、广远主营船队包括木材船13艘、沥青船11艘、多用途船2艘,合计26艘、48.6万载重吨。收购后,中远航运船队规模提升至95艘、204.5万载重吨,平均船龄从12.8年进一步下降为11.2年。管理和经营的特种船型从6种拓展至8种,能进一步满足客户提出的多元化运输需求,有利于获取物流运输服务要求较高、较复杂的大型项目货;2、收购和被收购公司的全球化营销网络有望被进一步整合,提高船队运营效率,特别是运营与西非、北美、澳洲至远东市场的木材船,由于同多用途船存在竞争关系,合并后的统一调配将避免内部竞争的窘境。
沥青业务稳健,利平抑业绩波动:1、2011年1-7月公司沥青船业务毛利率约19.4%,对比木材船和公司收购前的6项特种船业务,沥青业务毛利率水平位居第二(前面是半潜);2、2012年1-7月航运市场表现低迷,航运景气度指标BDI指数一度迫近600点。较其它船型市场,沥青板块仍能保持14.5%的毛利水平,盈利能力较为稳定。
离退休人员计提负债,新板块盈利有望改善:广远原离退休人员共计8,961人,成本负担较重。本次收购一次性计提了离退休费用8.68亿,并作为负债冲抵了广远的净资产,预计将小幅利好于广远后续年度的业绩表现。
收购立足长远,短期难有作为:1、公司当前的收购事宜布局于长远,航运业在2010年之后整体陷入低谷,公司选择当前时点进行收购的出发点可能为:航运基本面和船舶资产在当前基础上难进一步大幅下探,公司目前的购船成本具备一定安全边际;广远旗下船舶运输业务及所在市场同中远航运现阶段业务较为吻合,有一定协同效应,双方合作基础较为充分;2、收购事宜需股东大会审议通过,因而不会对公司2012业绩造成重大影响。但就2013年形势看,全球航运形势在供需失衡格局下难有趋势性复苏,广远木材、沥青船运输市场短期改善能力有限,叠加收购事宜所带来的资金压力,我们判断被收购业务在2013年较难增厚公司业绩。
投资建议
公司PB估值约为0.9倍,处于历史底部,安全边际较高。未来半潜、重吊船高端业务有望带动公司盈利大幅改善,业绩弹性较大,维持“增持”评级。
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