2012-12-07仅作参考)长江证券--中远航运:点石以成明日之金
事件描述中远航运近日召开董事会,审议通过了以5.01亿现金购买广州远洋大厦办公用
房和以10.95亿现金收购广州远洋运输有限公司100%股权的议案。其中,广远公司主要资产包括了木材船、沥青船和多用途船共计26艘,48.6万载重吨。
事件评论
低点扩张,彰显战略眼光。我们认为,此次的2笔收购是公司一贯以来低点扩张战略的延伸,在航运业低迷、传统航运企业出售资产以求维持现金流的大背景下,中远航运的出手显得尤为沉稳和富有经验。也证明了中远航运的战略眼光非常符合航运这个周期性行业的生存艺术:航运公司的本质就是在市场好的时候尽量多的积累现金,以此来避免在市场低迷时需要通过低价出售船舶维持运营的窘境,甚至是在低迷期实现扩张(这与股票的二级市场投资理念颇为相似)。
木材船发挥协同效应,沥青船贡献盈利稳定性。收购完成后,公司的船队规模提升到204.5万载重吨,平均船龄下降为11.2年,船队结构进一步优化。从盈利来看,扣除大额营业外损益和计提的递延所得税负债后,去年全年和今年前7个月净利润分别为-2192万和-2346万,即广远资产对公司业绩来说可能是一个短空长多的影响结构。对于2大新船型的判断,我们认为:1)木材船:市场供需环境优于传统市场,与公司重吊船的协同效应较好;2)沥青船:弱周期的品种,盈利稳定器。
人员处置无碍损益,购置广远大厦精简成本。1)广远资产并表进入中远航运后,8.68亿的人员处置费用将不会对公司的利润表产生影响,但会对现金流量表产生相应影响。2)公司以5.01亿购置的广州远洋大厦办公用房在经济利益上优于租赁使用。
收购之辩。对于此次公司的扩张方式——收购,而非直接新建船队,我们认为是有利于市场复苏和公司新船队的运营稳健性,但考虑到整体收购中包含了非航运资产,上市公司的业务专一性有所削弱。
看好收购的战略意义,维持“谨慎推荐”。我们暂维持对公司2012-2014年0.01元、0.09元和0.18元的业绩预测,此次收购是公司战略眼光的又一次完美注脚,目前市净率仅0.9倍,风险较低,不过考虑到特种船市场在明年反转的概率不大,维持对公司的“谨慎推荐”评级。
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