2012-12-09仅作参考)东方证券--东江环保:行业无疆,扩张有道
投资要点.固废资源化利用产业空间很大。环保行业“十二五”规划之后,固废行业各项细则不断出台,固废行业受到了国家政策的大力扶持。我国废物资源化产值近年以每年10-20%的速度增长,2010年实现产值超过1万亿元,约占节能环保产业总产值的60%以上,预计到2015年我国废物资源化产值将有望达到2万亿元。我们估算2011年全国PCB工业蚀刻废液中可资源化利用的铜盐(五水硫酸铜)含量有55.7万吨,而公司去年的铜盐产量仅为4万多吨,公司面临的市场空间还很大。
公司未来项目储备充分,3年处理能力有望扩张4倍,公司主要业务是工业废物的资源化利用和处理处置,主要布局在广东省,占比57%。公司已建立起一条针对固体废物进行“减量化、无害化、资源化”处理的完整业务链,是固废处理行业内布局最全的企业之一。目前权益固废处理能力已经达到30万吨规模,从目前项目储备统计,2015年将达到120万吨以上权益固废处理规模,成长将达4倍以上,短期看,清远新绿,珠海清新和嘉兴德达并表能够贡献少量业绩,2013年韶关水淬渣项目、龙岗区工业危废基地等项目产量提升将有望带动业绩增长。?核心竞争力来自于综合的运营资质和行业经验带来的高客户粘性,且双赢的并购战略。固废处理行业有着明显的规模效应,公司综合固废运营资质和行业经验将完成一站式收集,客户粘性较高,此外,公司通过合理的并购战略,达到收购方和被收购方双赢的格局,如昆山项目,我们认为公司能够将外延式增长继续进行下去,继续扩大公司的业务范围和市场份额。
财务与估值.成长确定性较高,给予增持评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.83、2.43、3.13元,可比公司2013年平均估值为19倍,基于公司业务模式介于格林美和桑德环境,成长性比较确定,给予公司30%的溢价,对应2013年PE24.7倍,目标价60.02元,首次给予公司增持评级。
风险提示.新项目投产进度不达预期;宏观经济波动风险;小非解禁风险
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