2012-12-09仅作参考)中信证券--山西汾酒:2012完美收官,2013值得期待
事项:近日,我们对山西汾酒进行了调研,主要分析如下。
评论:
汾酒集团百亿目标提前实现,2012年即将完美收官。
截至2012年11月6日,汾酒集团销售收入已经突破百亿元,达到100.18亿元,提前三年实现了“十二五”确定的百亿目标。股份公司为汾酒集团旗下主要资产,收入占比约6成。我们预计股份公司2012年销售收入有望达到65亿。
未来三年汾酒集团预计将奔向200亿目标。
过去三年,汾酒集团销售收入年均增长44.06%,利税总额年均增长35.18%,实现利润年均增长38.14%,职工人均收入年均增长16.46%,各项主要财务指标处于白酒行业前列,使汾酒集团形成了发展规模大、发展速度快、发展质量优、经济效益好、职工收入高的良好局面。
为配合集团发展目标,预计股份公司将保持高增长。根据集团发展规划,到2015年末销售收入力争实现200亿。根据上表数据推算,预计股份公司届时将实现销售收入120-130亿元,等于在2012年基础上再翻一番,年均收入增长约20亿元,继续保持较高增速。
杏花村”再度入围百强榜,品牌价值有待挖掘。
“杏花村”再度入围中国最具价值品牌百强榜。近日,第18届“中国最具价值品牌百强榜”在英国伦敦揭晓,榜单涉及国内35个竞争性行业的50个产品类别。汾酒集团“杏花村”品牌以83.17亿元的价值位列榜单第36名,同时也是山西省唯一入选的品牌。
“杏花村”未来或将以战略产品重新现身。公司将“杏花村”定位为“最受大众喜爱的第一民酒”。对其未来发展,我们认为主要方式有两种:一是等老产品逐步退出、市场得到净化后,结合届时公司产品价格区间,重新定位进入清香型市场;二是以浓香产品上市,激活大汾酒板块中的浓香资源,建立北方浓香的产业定位。由于公司之前对“杏花村”品牌的有限授权贴牌买断,使该品牌无形中与浓香品类建立了关联。同属清香阵营的北京牛栏山和红星两家企业已经涉足浓香市场,可为借鉴。
工艺特点与生产管理有助于公司化解含“塑”风险。
近年来不少白酒企业表现出“重营销、轻生产”的浮躁心态。此次塑化剂风波对这些企业而言有可能面临巨大风险,但对山西汾酒而言却可能是发展机遇。公司产品绝大多数是清香型白酒,相对独特的发酵工艺减少了含有塑化剂的风险。此外,因为曾经受到“山西假酒事件”波及,公司内部尤其注重生产管理,是少数拥有国家级酒检中心的白酒企业之一,严格的管控制度有助于公司免受塑化剂事件的负面影响。
我们认为,随着渠道竞争、广告竞争的白热化,未来白酒企业的竞争力将从“静态力”向“动态力”转变,即传统的“静态品牌力、渠道力和产品力”转向“打造品牌力、渠道力和产品力的能力”。尽管由于历史原因公司现有的“静态力”仍存在一些短板,但良好的发展态势表明公司的“动态力”在显著增强,未来有望在白酒行业变局之际重塑自己的行业地位。
风险因素。
内部改革进度放缓、公务消费加强管理、限制性产业政策出台。
盈利预测、估值和投资评级。
我们维持公司2012-2014年EPS预测至1.50/2.34/3.28元(2011年0.90元),2011-2014年复合增长率为53.81%。现价33.17元,对应2012-2014年PE为22/14/10倍;维持目标价48.50元,对应2012-2014年PE为32/21/15倍;维持“买入”评级。
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