2012-12-09仅作参考)宏源证券--煤炭行业深度专题研究:“注”与“收”两维度下的变局
投资要点:未来五年煤炭集团资产注入道路光明但曲折,资源收购思路渐变.考虑周期扰动、资产价值判断后把握煤企资本运作的投资机会.
侧重集团资产体量大,资产含金量高以及内生外延动力充足的企业报告.摘要:煤炭集团整体上市是大方向,道路光明但曲折。体制问题造成煤炭集团与上市公司同业资产分离,未来5年或迎注入高峰期,近两年交易单价有所提高,收购PE普遍在10倍以下。然而,目前影响注入的实质性障碍包括1)信达股权问题;2)集团负担偏重;3)股权结构繁杂等,其中信达股权问题的解决已有实质性进展。
资源扩张仍是外延成长的基石。大规模“跑马圈地”时代结束,国内优质煤炭资源获取空间缩窄,部分区域竞争加剧,但优质焦煤、动力煤仍是角逐的目标,08年后平均收购单价在10-15元/吨之间。此外,内蒙、新疆等省提高资源配置门槛,加上行业景气度有所调整,导致企业扩张意愿转为谨慎,部分涉足海外但机遇与风险并存。
周期扰动、资产价值判断影响股价表现。实证表明,08年以来煤炭上市公司资源注入与收购前后整体股价表现较好,但受周期、资产认可度影响出现分化。可见,周期整体向上时股价效应最强,不考虑周期的影响,历史上盘江股份、安源煤业、山煤国际及永泰能源从业绩增厚、估值及未来预期等角度股价效应较强,带来借鉴意义。
侧重集团资产体量大,资产含金量高以及内生外延动力充足的企业。
从规模角度,集团规划产能、未注入产能相对比例偏高的是开滦股份、大同煤业及郑州煤电,资源比例较高的为大同煤业、开滦股份及潞安环能,而潞安环能、安源股份、山煤国际及阳泉煤业拟注入资产盈利较强。此外,永泰能源、山煤国际外延的依赖最低,靖远煤电、安源股份及大有能源外延压力较大,而永泰能源扩张意愿及兑现性较强。
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