2012-12-11(仅作参考)宏源证券--大有能源调研报告:注入资产业绩弹性是增长驱动力
高比例合同煤是本部盈利的稳定剂。预计今年本部商品煤累计均价略高于400元/吨(不含税),较去年下滑约6%,但目前商品煤中80%为合同煤,预计年内均价为398元/吨,相对现货价低20-30元/吨。截止到3季度末,本部已贡献盈利10.6亿元,提前完成了全年的承诺目标,年内净利润有望超过12亿元,吨净利60元/吨以上。此外,年底订货会公司合同价涨价概率较大,电煤价并轨后也将受益。
注入资产盈利弹性是明年增长的关键。注入的4个矿有望年内并表,预计义海能源当前焦煤价约670元/吨,较最高点时仅下跌不到100元/吨,吨煤净利保持在200元/吨以上。明年来看,公司正申请对义海能源重新核产,产能有望从120万吨升至300万吨,预计增净利润近4.5亿元,注入资产合计业绩贡献超过10亿元。
单位生产成本有望稳中有降。公司固定成本占比70%,今年也加强了控制,预计单位成本略有下降。明年看,人工难上涨,义海能源注入后结合量能的增加,单位成本仍呈稳中有降态势。
外延扩张与资产注入双轮驱动。义煤集团确立了2015年前7000万的产能目标,公司在内蒙、澳洲已同步拓展,且2014年前集团剩余资产陆续注入,盈利较好的为汝阳金鼎矿及新义矿,若现金收购可增厚业绩1-2亿元,还有部分整合小矿可增加资源储备。
给予“买入”评级。假设义海能源核产兑现,预计未来3年EPS为1.35元、1.73元和1.87元,估值具备优势,目标价22,5元。
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