2012-12-11(仅作参考)第一创业证券--新大新材:二次注入值得期待,维持“审慎推荐”
事件:12月10日,公司公布增发预案,拟向易成新材的包括中国平煤神马能源化工、平顶山煤业大庄矿劳动服务公司、天津长安创新光伏等13家战略投资者、孙毅等9名自然人增发股份,收购易成新材的100%的股份。其中,增发价格为6.41元/股,增发股本为13880万股。1、资产评估溢价偏低有理由。
本次非公开发行股份的价格为6.41元/股,拟购买易成新材100%股权账面价值为86997.66万元,评估值88973.38万元,增值1975.72万元,增值率2.27%。相对不久前进行增发的国电南瑞的197.80%的增值率而言,属于显著偏低的水平。
我们认为,资产评估溢价偏低的理由主要在于资产质量的差异。相对于国电南瑞注入资产的盈利水平和行业状态而言,差异是显著的。
2、同行业整合的资产注入面临同样的行业压力。
本次增发所收购的资产与公司现存业务基本一致,属于行业内部整合。同样,行业内部的压力并没有因为整合而化解。
作为同样的行业龙头企业,本次注入的易成新材在市场地位上与本公司类似。2010年的数据显示,两公司的市场份额均为30%左右。同样,新资产与存量资产面临同样的行业压力。
按照公告数据,拟购买资产2012年度预计实现净利润为2722万元,2013年度预计实现净利润为6009万元。
以评估价值88973.38万元折算,对应的2012年和2013年PE分别为32.6倍和14.8倍,显著超越国电南瑞资产的2011年13倍。
虽然公司按照净资产折算的溢价幅度只有2%左右,但对应的PE并不低,注入资产的当前盈利能力偏低是主要原因。
4、盈利预测及投资建议。
我们预计存量资产对应的2012年、2013年和2014年净利润分别为2367万元、1726万元和1980万元,备考易成新材2012年、2013年和2014年的净利润分别为2500万元、6000万元和10000万元。
综合测算,重组后的公司2012年、2013年和2014年净利润为4867万元、7726万元和11980万元,与公司预测的重组完成后上市公司2012年和2013年净利润分别为-3,262.26万元、9011.87万元有一定差异,但误差不大,对应的2012年、2013年和2014年EPS分别为0.10元、0.15元和0.24元。
目前的6.53元对应的PE分别为65.3倍、43.5倍和27.2倍,如果简单从PE角度看,目前股价明显偏高。由于公司有10元的股价承诺,因此,预计后市将围绕10元价格波动,短期仍有交易性机会,我们维持“审慎推荐”投资评级。
6、风险提示:(1)、毛利率波动的风险;(2)、行业增长的不确定性。
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