2012-12-12(仅作参考)中信证券--徐工机械:销售虽未明显全面回暖,但城镇化拉动值得期待
销售还未明显全面回暖,但下游基建投资复苏将有助需求逐步回升。从调研了解的情况来看,公司产品的销售还未明显全面回暖,但部分产品如土方机械有回暖迹象。我们认为目前销售未全面回暖的原因主要有两个:一、进入冬季,北方地区的施工开始放缓或停止;二、从基建投资复苏到工程机械开工率回升,到客户投资回报率提升,再到购买新机器会有一个过程。公司主要产品市场占有率稳步提升是竞争力的最好诠释。2012年前10月公司汽车起重机和履带起重机业务下滑幅度均低于行业,市占率小幅提升1个百分点;装载机产品定位于大功率高端品种,表现也优于行业。
政府换届效应预计从明年中期开始体现,城镇化拉动值得期待。城镇化率的提升将会有大量配套的社会基础设施建设和住房建设,我国的城镇化率仍然处于较低的水平,这将为工程机械行业提供一个长期增长的需求空间。
中央政府换届在明年3月份,从人事调整到项目审批到形成工程机械需求,预计政府换届效应将从明年中期开始体现。我们认为当前是工程机械景气度的底部,未来在城镇化的拉动下,行业景气度将逐步回升。
公司主要产品下游集中在基建投资领域,有望超越行业发展。工程机械种类繁多,下游需求主要是基建和房地产.在城镇化的背景下,明年基建投资将提速(从2012年的15%提升至25%),房地产投资增速将保持当前水平(保障房基数较高)。公司主要产品起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械和消防机械的下游则基本上都集中在基建投资领域,有望超越行业发展。混凝土机械下游虽然包括房地产,但集团公司收购施维英后,竞争力将进一步提升,预计公司混凝土机械业务仍将保持高增长。
未来关注点:城镇化进程、激励机制改善、后续的资产注入。
风险因素:房地产下降较快、基建投资力度低于预期、原材料和汇率波动。
维持“买入”评级。根据公司目前经营情况和发展态势,我们预计公司2012年、2013年和2014年EPS分别1.10元、1.30元和1.52元,依目前股价,其2012/2013/2014年动态PE分别10.1/8.5/7.3,综合考虑到公司的行业地位和竞争优势,同时参照目前同行业国外龙头公司2012年12倍PE的估值,给予公司15.6元的目标价,维持公司“买入”评级。
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