2012-12-12(仅作参考)瑞银证券--探路者:预计Q4收入增速如期回升,秋冬产品售罄率良好
预计Q4收入增速将如期回升我们认为,受益于国庆假期和今年入冬较早,10月和11月的收入增速有望达到40%以上,Q4收入增速将较Q3(+35%)出现明显回升。
存货消化良好,预计12年秋冬产品售罄率将高于去年同期水平
三季度末公司存货原值3.59亿元,剔除已发出但未确认收入的0.9亿元后的剩余存货原值为2.69亿元。我们预计,经过10月和11月的销售,存货原值或将较2.69亿元再下降10%左右,截止11月末,12年秋冬产品的售罄率有望达到35%以上,较去年同期提高约10个百分点。由于2013年春节较晚拉长了秋冬装的销售时间,我们预计,到2013年3月末,12年秋冬产品的售罄率有望达到80%以上,将高于11年秋冬产品75%的售罄率。
2013秋冬订货会有望成为股价催化剂
我们认为,12年秋冬产品售罄率良好将提振加盟商信心,公司计划于2012年12月21-24日召开的2013年秋冬订货会有望成为股价催化剂。
估值:维持“买入”评级,下调目标价至21元
考虑到Q412收入增速可能小于我们此前预期,我们小幅下调Q412的收入,并相应小幅下调2012-14年EPS预测至0.49/0.75/1.09元(原0.51/0.78/1.13元),基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为7.5%)下调目标价至21元(原22.3元)。当前股价对应2013年P/E为20x、处于历史估值的低点,我们认为其外延式增长在2013年仍能持续、市场或过度反映了存货压力和2013年服装行业业绩放缓的风险,维持“买入”评级。
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