2012-12-13(仅作参考)招商证券--浙江震元:工、商两翼齐飞
我们上周组织了浙江震元的联合调研,与公司高管就经营情况、经营策略、投资项目进展情况及未来战略规划进行了深入交流。公司定增已经完成,发行成功,整体经营也延续去年以来的高增长势头,我们维持盈利预测(按增发后最新股本计算):预计2012~2014年公司收入同比增长11%、15%和16%,净利润同比增长57%、50%和40%,实现EPS分别为0.30元、0.45元、0.62元,当前股价对应PE为41倍、28倍、20倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司概况:浙江震元成立于1993年4月2日,1997年4月经证监会核准上市,首次公开发行人民币普通股2500万股,募集资金总额1.11亿元;2000年12月以10:3的比例配股,配股总计2587.94万股,配股价为每股人民币8元,配股募集资金共计2.07亿元;2006年公司实施股权分置改革;2012年11月非公开发行4173.28万股,募集资金5.3亿元。公司目前总股本16706万股,注册资金16706万元。2012年1~9月,公司实现营业收入13.66亿元,净利润3684.07万元,分别同比增长9.7%和56.87%。
医药批发:公司是绍兴市唯一一家省级药品战略储备单位,多年来稳居区域医药批发业务龙头地位。公司在2003-2011年均被评定为中国医药商业销售100强企业、全国批发企业主营业务收入百强、浙江省医药商业10强企业等,2012年被评为“十一五”浙江省商贸百强企业、全国500强。2011年,公司批发业务实现收入突破11亿元,同比增长20%。
中药饮片业务快速发展。公司是浙江省重要的中药饮片加工基地、浙江省中药饮片战略储备单位,拥有省内最早通过GMP认证的中药饮片厂,多次在全国“神农杯”中药饮片质量评定中获得金奖。2012年8月中药饮片厂产能扩建完成,产能提高至2000吨,是浙江最大的中药材加工企业之一。2011年公司中药饮片业务收入超7000万元,同比增长33%;2012年上半年收入5000万元。
医药零售连锁:公司是浙江省本土第一家医药零售连锁企业,自2006年起年年入围全国百强医药连锁企业。在2011-2012年度中国药店排行榜百强名单中,以26,158.38万元销售额排名第73位。震元连锁拥有近3000平米符合GSP规范要求的药品储存仓库,这一仓库规模与设施配置,在目前省内同行中达到了一流的水平。公司依托百年老店“震元堂”品牌,采取差异化的竞争策略,结合“名店、名医、名药”特色经营模式,发挥品牌效应,拓展中医坐诊等特色服务,增强核心竞争力,保证了销售规模逐年稳定增长。2012年1~9月实现收入2亿元,同比增长25%。
(1)震元堂:始建于1752年,国家首批中华老字号,已有260年历史,其营业鼎盛,久而不衰,被誉为“店运昌盛三百载,誉满江南数一家”,“震元堂中医药文化”被列入绍兴市第三批非物质文化遗产保护名录。2011年以单店销售额10578万元(含税)位居全国连锁药店单店百强榜第6位;2012年上半年,震元堂中医馆中药饮片销售超过绍兴市中医院,成为绍兴市区中药饮片销售老大;
(2)上虞健康药店:2011年以单店销售额1880万元位居全国连锁药店单店百强榜第74位;
(3)震元堂国药馆:今年4月底开业,面积逾2000平方米,以中医坐诊为特色的门店,是公司又一家超千万的门店;
(4)其他的名店还包括光裕堂和震元堂老药铺。
震元制药:震元制药是国家高新技术企业,2012年度省级创新型试点企业,主要产品有罗红霉素、制霉素、西索米星、氯诺昔康、伏格列波糖、美他多辛等原料药和制剂,所有生产线均通过国家GMP认证,ISO9001质量体系、ISO14001环境体系认证。震元制药坚持“不是第一,就是唯一”的经营理念,是全球最大的罗红霉素生产企业、国内唯一的制霉素生产企业、全球唯一的西索米星生产厂商,氯诺西康等制剂产品已成长为“全国单打冠军”。
拥有较强的技术研发能力,震元制药研究所为省级研发中心,与浙江大学、上海医工院等多家科研院所建立长期良好合作,沈寅初院士专家工作站。震元制药已逐步转型为“以新型专科制剂+以针对海外高端市场出口原料药”的综合型主体。2011年,震元制药实现净利润1823万元,同比增长21%;2012年上半年实现净利润1488万元,同比增长74%。
震元制药主要制剂品种:2012年1~9月,公司制剂实现收入1.1亿元,占制药公司总收入的40%。
(1)氯诺昔康:非甾体类抗炎镇痛临床一线药物,可长期治疗使用,无成瘾性一线用药,与传统镇痛药物相比优势明显,广泛应用于手术、麻醉、妇科、牙科、癌症等多个治疗领域。比之布洛芬类、昔布类均有较明显优势。
公司为市场领导品牌,市场占有率超过50%,产品常年供不应求。受产能限制,公司在手术、麻醉两个领域进行主推。2011年实现收入约2300万元;
(2)伏格列波糖:新一代α-葡萄糖苷酶抑制剂类降糖药,与同类产品阿卡波糖相比,用药剂量更小,降糖作用更加平稳,能够有效降低低血糖等风险,减少肥胖等副作用。2008年该药品研发项目被列为浙江省重点高新技术产品开发项目计划,目前公司市场份额稳居全国前三。公司的伏格列波糖胶囊为国内首家上市品种,在生产工艺、产品质量等诸多方面有显著的竞争优势,是公司向市场重点推广的新药,已陆续进入多地农保、医保目录。
2011年实现收入约700万元;
(3)盐酸头孢他美酯(儿童用药):第三代头孢菌素药重要品种,公司的盐酸头孢他美酯干混悬剂定位于儿童用抗感染药,具备给药方便、疗效好、毒副作用较小的特点,临床上治疗儿童感染性疾病也以首选口服给药作为原则。2010年公司该产品在国内市场占有率超20%,排名第一,为重要的儿科用药品种。公司也是《中国药典(2010年版)》中盐酸头孢他美酯质量标准起草主要参与单位。2011年实现收入1500万元;
(4)其他主要品种包括注射用泮托拉唑钠(消化道类)和醋酸奥曲肽(消化道出血、枝端肥大症)。
潜力品种——美他多辛:美他多辛是我国《酒精性肝病诊疗指南》中重点提到的可以加速酒精从血液中清除的药物,有助于改善酒精中毒症状和由于长期饮酒导致的肝功能损害。美他多辛已经被中华医学会认定为治疗酒精性肝病重点推荐使用药物。据统计,我国用于酒精性肝病治疗的相关药物医院市场销售额在2010年达到137.15亿元,年均复合增长率达17.65%,预计到2016年,可达325.41亿元。
公司目前上市的美他多辛胶囊(商品名:欣立得),国家二类新药,是目前国内唯一用于治疗酒精性肝病的西药。震元制药于2008年3月在国内首先取得美他多辛胶囊的新药证书和生产批文,为公司的战略重点品种之一。
特色原料药:公司各类原料药产品的工艺技术处于国内领先水平,具备向高端市场出口的能力,并与国际知名跨国制药厂商建立了长期互信的合作关系。原料药生产线先后接受了德国、意大利、俄罗斯、葡萄牙等公司客商的现场质量审计,拓展了国际市场通道。公司的原料药业务正逐步淡出低端市场,积极进军国际高端市场维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为,增发项目能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力,并改善财务状况;震元制药是公司的主要工业载体,激励基金的业绩考核标准较高,制剂新药的销售大幅提升盈利水平;医药商业板块的收入和利润均保持快速增长。我们维持盈利预测(按增发后最新股本计算):预计2012~2014年公司收入同比增长11%、15%和16%,净利润同比增长57%、50%和40%,实现EPS分别为0.30元、0.45元、0.62元,当前股价对应PE为41倍、28倍、20倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:国家药品管理政策和宏观经济下滑的风险。
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