2012-12-13(仅作参考)海通证券--合肥三洋:2013年冰、洗、内、外全面开花
2012年经营回顾2012年洗衣机行业内销增速低迷,出口增长稳定。据产业在线数据,今年1-10月行业内销出货下滑4.1%,出口同比增长10.9%;而同期合肥三洋内外销出货量增速分别为0.4%、4.8%。
在市场整体下滑的背景下,公司前三季度实现了规模微增长(+3.6%)、利润持平(+0.1%)的业绩,主要受益于以下两方面:1)产品结构进一步优化,高毛利产品出货比例加大;2)新品牌“帝度”发展形势较好,冰箱内销开始铺货,帝度洗衣机正在积极拓展中。四季度经营情况良好,预计全年公司销售规模将突破40亿元,实现净利润3.7亿,分别同比增长6%和14%。
多点开花,2013年规模有望快速增长
公司2013年将着力提升收入规模、加大帝度品牌影响力;“洗衣机内销+洗衣机出口十冰箱内销+冰箱出口十荣事达回归+新渠道拓展”多点开花,支撑公司明年收入增速恢复双位数增长。
洗衣机内销:今年行业表现低迷,厂商与经销商均忙于消化库存,但经过一年的调整,公司认为明年行业恢复增长的概率很大,预计行业增速可达10%,寄望自身可实现好于行业水平的增长。
洗衣机出口:公司目前洗衣机出口大致可分为三块:1/3自主品牌(帝度)、1/3为三洋OEM,1/3为伊莱克斯等国际品牌OEM。1)目前帝度品牌出口情况较好,由于合作环节减少、价格协商余地较大,海外经销商的积极性普遍较高;2)自海尔收购了三洋在东南亚地区的业务之后,公司转为与海尔合作,目前代工合作顺利,价格同比还有所提升;3)公司OEM业务原有客户订单稳定,新客户亦在持续接洽拓展中,其中不乏国际著名品牌。我们预计公司今年洗衣机出口规模约7亿元,由于洗衣机出口增速长期保持较快增长,明年若在新客户拓展上取得进展,公司洗衣机出口规模有望突破10亿元。
冰箱内销:公司冰箱采用帝度品牌,今年一季度起向渠道铺货,预计全年内销出货量可达40万台。目前帝度冰箱网点不足5000个,相较洗衣机28000个网点的布局仍有很大拓展空间。公司计划明年新增冰箱网点至10000个,假设单个网点年均销售量与今年相当(约70台),则可支撑全年约70万台的出货水平。
冰箱出口:明年公司250万台冰箱产能将逐步释放,为提升产能利用率,不排除公司沿袭洗衣机出口业务的发展方式以OEM形式实现出口零的突破的可能。
荣事达品牌回归:荣事达品牌明年回归,公司正加紧准备相关的产品规划、品牌重振计划及渠道规划。按目前荣亭达的销量推算,保守预计可贡献销量100余万台。公司对荣事达的定位为中低端市场冲量,未来将独立渠道、重新开发新的经销商。
新渠道拓展:网购渠道由于规模较小增势凌厉,预计明年可翻倍增长。
加大营销投入,打造“帝度”品牌
公司将为“帝度”在央视投放广告,明年央视+地方卫视的广告投入费用预计在8000万到1亿元左右,品牌的持续投入有利于公司产品销售规模的扩大,两者相辅相成。
盈利预测与投资建议。下半年以来公司内销采取的积极营销政策卓有成效,出口亦保持较快增长,预计全年公司销售规模将突破40亿元,实现净利润约3.5亿,分别同比增长6%和7%。展望明年,洗衣机内销增速预期回暖、出口订单有望持续快速增长;冰箱内销持续扩大铺货网点、出口不排除实现零的突破的可能;荣事达品牌回归将贡献逾百万台销量;
我们预计明年收入增速有望恢复至双位数增长,但由于明年增长最快的几项业务(出口、冰箱、荣事达)净利率相对较低,因此整体净利润率同比有小幅下滑的压力。我们预计公司20
12、13年EPS分别为0.65、0.73元,分别同比增长7%、12%,目前股价对应
12、13年PE分别为10.18、9.07倍,给予2013年10倍PE,目标价7.3元,维持“增持”评级。
风险提示。行业增速不及预期;冰箱渠道拓展受阻。
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