2012-12-13(仅作参考)广发证券--华润三九:内外兼修,估值安全
公司今日发布两则公告:发行公司债券及收购山东三九45%股权公告主要内容包括:①拟公开发行不超过10亿元的公司债券,其中首期发行5亿元;期限不超过7年期,用于偿还银行借款和补充流动资金;②拟在山东产权交易中心摘牌受让山东枣庄中药厂持有的山东三九45%的股权,交易价格预计为1.33亿元。
发行公司债,改善公司财务结构
公司此次发行公司债,主要目的为偿还银行借款及补充流动资金,为将来可能的大额资本开支及投资项目储备充裕的资金。公司战略目标为OTC行业的领导者及中药处方药行业的创新者,我们认为公司未来会围绕这两个领域不断储备优秀的项目资源。
收购山东三九剩余股权,意在加强下属公司管控及产能规划
山东三九原为公司控股55%的子公司,年销售收入和净利润约为2亿元和3000多万元,主要承担了公司核心品种感冒灵和小儿感冒灵的部分代工。此次公司以1.33亿元(对应8倍PE)的价格收购剩余45%的股权,主要是为了加强对下属子公司的管控;同时感冒品类的几个品种近几年销售增长很快,我们预计在国家药监局近期将伪麻黄碱含量在30mg以上的感冒药转处方药管理后,公司感冒系列品种可能加速增长。山东三九在前期扩产的情况下很可能再次面临产能瓶颈,公司需要在全面控股的基础上对生产做出长远的规划和整合。
公司内外兼修,估值安全,维持买入评级
公司重视消费者沟通、其OTC业务在较高的基数上持续稳健增长;处方药寻求新的营销模式和持续的学术推广,今年有比较好的增长。我们认为公司是追求稳定收益的长期投资者较好的选择,维持公司2012-2014年EPS预期分别为1.06/1.33/1.65元,维持买入评级。
风险提示
OTC新品推广不及预期;处方药行业政策比预期严厉。
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