2012-12-13(仅作参考)宏源证券--昆明制药:血塞通粉针长期增长趋势不变
血塞通产品60%采取高开,销量增长稳定,预计明年三七价格下行。前三季度血塞通产品销量增长50%-60%,天麻素增长40%。公司认为云南地区三七种植面积扩种过快,明年价格有望大幅回落。今年血塞通产品高开的比例为60%,不排除明年全部转成高开的可能,高开之后由于税费的增加,成本会增加3%-5%。目前公司工作重点是覆盖没有中标的地区并进一步向基层医院推广。从市场竞争格局和潜在需求空间来看,我们估计明年血塞通粉针的增速仍有望达到50%以上。
天麻类产品在镇静催眠药物的市场份额逐年上升,今年全年增速保持40%。08年-11年天麻类市场份额分别为4.51%、4.59%、4.84%、4.87%,今年营收为1.7亿,在镇静催眠市场的近百亿市场中份额还较小,未来有很大的发展潜力。公司产品优质优价,近期的各地中标价格没有发生太大变化,价格体系得到了较好的维护。另外国家卫生部将全面推开重性精神病等重大疾病纳入大病医保,部分城市将开展免费治疗,未来市场更加可期。
化药增长稳定,商业增速较快。预计化药的营业收入和净利润增长都在15%-20%左右。化学药和中药厂业务增长比较稳定,分别在品种资源、营销实力方面需要继续改善。商业增速较快的原因是增加了一些经营范围,例如中药材经营等。
维持买入评级。预计2012年至2014年每股收益分别为0.56、0.75和0.95元,同比分别增长34.63%、34.44%和27.23%。对应PE分别为32、24和19倍。公司产品线市场空间大,股权激励更是增强了业绩的快速发展的确定性,推动公司进入良性发展通道。
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