2012-12-13(仅作参考)东方证券--华润三九:收购山东三九股权,继续整合中药业务
事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄药厂持有的山东三九45%股权,交易价格预计为股权,交易价格预计为13,30013,30013,30013,30013,300万元。投资要点
收购山东三九有利于体系内中药业务的进一步整合。华润三九目前持有山东三九55%的股权,是2008年初从关联方香港三九企业集团收购而来,是公司感冒灵重要的北方生产基地,主要生产剂型包括现有颗粒剂、片剂、丸剂、胶囊、膏剂等多个剂型,主要产品包括天母降压片、感冒清热颗粒、小儿感冒颗粒多个重要品种。通过进一步的股权整合,有利于对山东三九的发展投入和运营管控,同时也有利与整个华润集团体系内中药业务板块的梳理,有助于未来公司的发展。同时从华润旗下紫竹药业42%少数股权近期同样挂牌转让情况来看,预计华润医药集团内部整合在持续快速进行。
收购价格较为合理。根据产权交易中心的数据,山东三九2012年1-10月份实现收入1.82亿元,净利润约3500万元,净资产1.97亿元。因此收购价格看从净资产角度来看,评估价格溢价率50%左右;对应收购PE应该在7-8倍左右;收购价格较为合理。
仍然看好公司的品牌与整合能力。我们认为,随着华润医药集团战略的不断聚焦,华润三九的业务将向OTC和现代中药处方药两大板块集中。作为中药业务的重要平台,近几年来华润三九多次进行集团内部中药资源的整合,经验丰富。虽然OTC整体行业增速较慢,但我们认为通过外延收购和品牌战略的推进,三九的OTC业务应能取得超出行业平均的增长财务与估值
考虑目前尚未完成收购,我们维持公司2012-20142014201420142014年1.011.011.01、1.221.221.221.22、1.471.471.47元的业绩预测,维持目标价25.00.00元,对应2012201220122012年市盈率约年市盈率约25倍,2013201320132013年市盈率20.520.520.5倍,维持公司倍,维持公司增持评级。公司是增持评级。公司是OTCOTCOTC行业的领先企之一,通过其内部行业的领先企之一,通过其内部整合和品牌的优化,稳健增长可以期待建议可以作为较好的配置品种。
风险提示
中药材成本大幅上升,收购整合低于预期,产品推广低于预期,药品质量。
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