2012-12-17(仅作参考)中信证券--保税科技:抗周期,挖潜和收购驱动增长
化工仓储龙头,过去4年净利润GAGR为70.9%。公司当前罐容53万立方米,约占张家港市场总量的30%,是张家港最大单体液体化工品仓储企业。且拥有较好的码头配套能力,共包罗3个码头泊位,为后方配套的总仓储容量达到93.3万立方米,靠泊能力在张家港地区为最大之一。公司业务量约70%集中在保税港区的进口乙二醇产品。而我国乙二醇对外依存度201 1年达到72%,本年前10个月进口增速14.5%,受经济形势相对较小。需求和罐容的增长带来公司近几年业绩快速提升,2007-2011年净利润GAGR为70.g%内部挖潜扩大内生增长空间。公司8月初启动对1#老罐区改扩建和长江国际码头结构加固改造项目,进行内部挖潜以弥补后方罐容建设用地的紧张。预计201 3年9月和10月码头和罐容的改造将完成,公司10.1万立方米罐容投入运营将为公司新增产能近20%,假设90%的出租率将为公司增加收入规模约5500万元,对应净利润近2500万元或EPS0.12元。同时,码头装卸能力的提升将为公司未来进一步罐容的提升奠定基础。收购驱动外延增长。本年以来公司开始尝试通过收购方式扩大外延增长空间。
公司以0.5亿元收购华泰沥青仓储有限公司,将改造其拥有的3万立方米罐容,并利用其尚未开发的20亩土地资源进行进一步的罐容投资,预计大约能够建设4万立方米新罐容。8月初公司收购张家港保税区凯腾化工仓储有限公司,将新增4200立方米罐容。公司收购的两家公司有望新增罐容合计约7.42万立方米,预计将年贡献利润约1 800万元或EPS0.084元。
走出去或为远期增长提供动力。未来看跨区域发展是物流企业做大的必然途径。
例如同样从事液体石化产品的码头接卸和仓储的荷兰孚宝集团,在全球32个国家和地区拥有80个罐区。目前其在全球范围内的总存储容量高达2803万立方米,是保税科技的57倍,占全球市场份额的比例为ll%摆布。保税科技于201 1年与平湖中商港投资有限公司签署战略合作协议书,共同构建中国商务港临港金融物流园,公司尝试走出去的战略将为远期发展提供动力。
风险因素:张家港保税区内业务发展潜力缩小风险;仓储需求下滑风险。
盈利预测、估值及投资评级。维持公司2012/13/14年净利润别离为1.53亿门.77『乙/2.07亿元预测不变,EPS别离为0.71/0.83/0.97元;公司增发己获得汪监会核准,预计201 3年发行后全面摊薄的EPS贫别为0.65/0.75/0.87元。预计公司市场地位和需求的增长将带来较强的业绩不变性,在内部挖潜和收购方面的努力将保障公司未来2-3年的业绩增长,走出去战略或打开远期成长空间,且估值水平低于可比公司提供安全边际,维持“买入”评级,目标价13.3元/股,对应201 3年16倍PE(摊薄后18倍PE)。
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