2012-12-18(仅作参考)湘财证券--勤上光电:2013年战略扩张可期待
调研目的:公司1.42亿限售股已于11月26日上市流通,占公司总股本38.01%。限售股解禁给公司股价带来调整压力,我们近期拜访了公司,与董秘就公司发展战略、近期广东省LED照明改造项目招投标情况、终端产品价格情况作了深入沟通。
投资要点:
LED照明行业竞争加剧,公司户外照明壁垒明显
2011年上半年至今,国内新增LED室内照明企业近1800家,其中仅本年上半年,新增企业就接近1000家。国星光电、德豪润达、长方照明、鸿利光电等行业中上游企业开始寻求向下游照明环节转型,阳光照明等传统照明行业巨头也开始向LED照明转型。LED照明生产设备提供商旺矽公司下半年出货量将超1500台,环比上半年暴增2.6倍,意味着大陆LED照明行业产能仍在急剧扩大中。尽管照明行业竞争加剧,但LED照明产品具备多样性,可分为景不雅照明、室内照明、户外照明和特种照明几个大的类型,每个大类又有很多细分的产品分支。公司在主营的户外照明领域拥有品牌、规模、技术、渠道等四大竞争优势,对政府公共照明改造等项目招标渠道的理解和经营更为深入,历史拿单能力明显强于同行业其他公司,拥有足够强大的竞争壁垒。
2012战略收缩,2013年战略扩张可期待
2012年,LED照明市场变化剧烈,公司募投项目做了主动推迟和调整,对生产、研发和销售环节的冗余机构人员也重新做了整合。截止三季度末,公司销售、办理和财务费用同比变化别离为-5.31%、16.94%和-177.91%,我们认为公司在2012年针对市场不确定性做了必然的战略收缩。截止三季度末,公司账面货币资金12.43亿元,除4.52亿元未投的募投项目资金外,实际可用资金约7.9亿元。近期,公司又拟公开发行不超过8亿元公司债券,预计利息成本略高于银行贷款,前期4个亿将产生约1600万元净财务费用。综合来看,我们认为公司已经为2013年在EMC项目等方面的战略扩张做好了资金储备。
广东LED照明改造项目潜在市场超20亿,强劲支撑13、14年业绩
按照广东省21个城市(副省级、地级)已公布的推广使用LED照明产品实施方案,绝大部分城市主要LED照明推广工作将在2014年底前完成。据我们统计,方案中已规划改造LED灯具数量的地级市有9个,加总约为路灯50.7万盏、公共照明122万盏。因为部分城市仅公布2012年底前的数字(如东莞公布2012年底前完成路灯改造3万盏,实际2014年底前改造数量在30万盏摆布),我们认为21个城市总体LED灯具改造数量路灯在200万盏以上、公共照明在400万盏以上。按照目前平均规格路灯9000LM/90W(900元)、公共照明15W(90元)的成本价计算,即使考虑到未来两年灯具价格下降,未来两年广东省LED照明改造项目潜在市场仍将超过21.6亿元,如果考虑EMC节能收益收入,则潜在市场规模将翻番达到40亿元以上。作为LED路灯龙头,近期已中标/预中标的广州乡镇路灯建设项目、清远市区路灯改造项目、广百集团LED照明示范项目、广州地铁示范工程说明了公司在广东省政府招标项目拥有较强竞争力。我们预计2014年前,广东省LED照明改造项目将为公司户外照明业务带来超过7亿元增量收入。
估值和投资建议我们预测公司2012-2014年营业收入别离为8.52、11.02和14.74亿元,实现净利润别离为1.46、2.03和2.65亿元,对应每股盈利别离为0.39、0.54和0.71元,对应2012-2014年动态市盈率别离为23.67、16.97、13.00倍。公司在LED户外照明领域拥有品牌、渠道等多重优势,手中现金也为广东省巨量的EMC潜在市场扩张做好了准备。随近期股价下跌,公司投资价值开始逐渐显现,我们暂给予“增持”评级。
重点关注事项股价催化剂(正面):广东省LED照明改造项目各地区已经挂网招标,公司目前已投标的规模在几个亿,未来中标将构成股价正面催化剂。
风险提示(负面):LED行业的激烈竞争已经从中上游传导至下游照明,国内传统照明企业、国外LED照明巨头都在进入大陆市场;公司户外照明业务的全国扩张效果也有待不雅察。我们认为,未来,公司需要凭借手中现金优势选择正确的标的目的做出战略突破,如果不成功,则将成为长期发展的最大风险。
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