2012-12-18(仅作参考)国金证券--伊利股份:布局新西兰奶源,奶粉国际化迈出第一步
事件.公司公告拟在新西兰新建年产 47000 吨婴儿配方奶粉项目,项目投资金额为21,405.44 万新西兰元(人民币110,345 万元)。项目总投资人民币11.03 亿元,其中固定资产投资9.46 亿元,流动资金1.29 亿元,购买土地金0.13 亿元,购买股权金0.15 亿元。
新建项目预计建设期为 19 个月,其中准备阶段3 个月,实施阶段16 个月,预计2014 年6 月份投产。按照本地原奶供给预测,2014-2015 奶季可达产60%,即28200 吨;2015-2016 奶季可达产80%,即37600 吨; 2016-2017 奶季开始满产,即47000 吨。
按照项目设计年产 47000 吨婴儿配方奶粉,100%达产需原奶数量约为21.5 万吨/年;伊利集团已与本地奶农达成初步合作意向,可确保在新建项目正式运营后供给原奶数量12.7 万吨/年,加之新西兰DIRA 法案规定恒天然必需供给每家独立加工商原奶数量5 万吨/年,可确保项目竣工投产第一年所需原奶数量。
公司公告称此项目预计投资回收期 6.02 年,投资回报率10.24%,内部收益率9.77%。
评论.
继光明之后,伊利加快布局海外奶源,奶粉国际化是战略上的一次较大突破。伊利在国内已经布局建设5 大奶粉基地,其中高端奶粉产能设计在15 万吨摆布。我们预计伊利婴幼儿奶粉销量在5 万吨摆布,销量市占率10%出头,实际上伊利公司国内产能足以满足公司未来发展需求,此次布局新西兰更多的出于提升品牌美誉度的考量。
我们判断公司未来很有可能推出全新的超高端奶粉子品牌,定位全进口奶源,争抢国内超高端奶粉市场份额。
此举将有效扭转目前中资奶粉竞争处于下风的局面。
伊利此次投资额相对较大。之前光明投资新西兰信联牛奶(5 万吨产能),以3.82 亿人民币取得其51%控制权。比拟之下,伊利此次投资额相对较大。
我们认为随着本土公司积极布局海外奶源,未来海外产能不是问题,更重要的是中资企业在相同产品力条件下能否博得消费者的信任和青睐。实际上目前国内中高端品牌中,贝因美做的更为出色,但其并不以海外奶源为卖点。比拟之下,伊利在奶粉品牌美誉度累积上仍有很大的潜力可挖。
投资建议:短期盈利贡献有限,长期利好产品力提升短期对公司盈利贡献有限,维持盈利预测。销售收入 12-14 年别离为429.70、497.27 和578.25 亿元,同比增长14.7%、15.7%和16.3%。净利润别离为18.66、23.43 和28.71 亿元,同比增3.16%、25.52%和22.54%。考虑增发摊薄,则12-13 年对应摊薄EPS 为0.99 元和1.24 元,我们建议给予12 年20-25 倍,目标区间19.9-24.5 元。
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